貨幣供應量與宏觀經濟指標相適應，廣義貨幣余額增速處于正常水平，不宜過分看重短期波動

　　中國人民銀行4月15日發布的最新統計顯示，3月末，廣義貨幣（M2）余額116.07萬億元，同比增長12.1%，這一增速創下近年來新低；狹義貨幣（M1）余額32.77萬億元，同比僅增長5.4%。這些數據出爐后，由于擔心中國經濟增速放緩，導致當日亞洲主要股市和匯市紛紛下跌。

　　對此，央行調查統計司司長盛松成在接受本報采訪時表示，“貨幣供應量增速有所回落屬于正常現象，可從三個方面予以觀察。”

　　首先，去年同期基數較高。去年3月末，廣義貨幣余額首次超過100萬億元，增速高達15.7%，狹義貨幣增速也達到11.8%。“由于去年同期基數較高，所以今年增速就顯得不那么高了”，盛松成說。

　　應當看到，目前廣義貨幣“塊頭”比較大，今年一季度廣義貨幣增量為5.42萬億元，高于2006年全年的廣義貨幣增量；今年3月份的廣義貨幣增量為2.89萬億元，高于2002年全年的廣義貨幣增量。“基數大了，一個百分點代表的絕對量比以前大得多，所以不能用以前的標準來衡量現在的增速”，盛松成說。

　　去年廣義貨幣增速呈先高后低態勢，年初一度擴張較快，下半年增速逐步下降，年末廣義貨幣增長13.6%，較全年最高點回落2.5個百分點。“今年廣義貨幣增長可能呈先低后高局面，3月份以后廣義貨幣增速將逐步回升，年末達到或超過13%是大概率事件”，盛松成判斷。

　　其次，3月份貨幣供應量與宏觀經濟指標相適應，廣義貨幣增速處于正常水平。盛松成說，從理論和經驗上看，廣義貨幣增速應略高于國內生產總值（GDP）和居民消費價格指數（CPI）增速之和，一般認為高出2個百分點左右較為適宜。“市場預計一季度GDP增速為7.4%左右，CPI累計增長2.3%左右，這樣算下來，廣義貨幣增速高出二者之和約2.4個百分點，而2011年以來各月廣義貨幣增速高出GDP與CPI增速之和的平均值為2.3個百分點。”

　　此外，新型金融機構和產品對貨幣的分流轉化也是3月份貨幣供應量增速較低的一個原因。當前，包括表外理財、信托計劃、資管計劃、投資基金、互聯網金融、第三方支付等在內的新型金融機構和產品越來越多。目前貨幣市場基金整體規模已超過1.1萬億元；截至今年2月末，表外理財產品資金余額7.5萬億元。相當部分的資金運作游離于銀行體系之外。

　　“通俗地說，廣義貨幣就是個人、企事業單位、政府機構及社會組織等持有的現金和放在銀行里的各種存款。金融業態的變化導致一些資金脫離銀行體系，無法反映在廣義貨幣中”，盛松成坦言。

　　“需要強調的是，由于金融環境和貨幣創造過程的變化，廣義貨幣與經濟增長之間的關系已不像以前那樣密切和穩定，所以不宜過分看重廣義貨幣的增速及其短期波動”，盛松成說，“貨幣供應量月度數據波動較大，不能以一兩個月的數據來分析。去年3月末，廣義貨幣增速高達15.7%，一些媒體炒作‘金融熱、經濟冷’，隨后廣義貨幣增速就逐步回落，這樣的判斷也顯得很不科學。”

　　一季度社會融資規模和信貸數據均處于歷史次高水平，表明實體經濟發展依然強勁

　　一季度社會融資規模和信貸數據讓人眼前一亮。

　　央行統計顯示，一季度社會融資規模5.6萬億元，僅次于去年一季度的6.17萬億元，為季度歷史次高水平；其中3月份社會融資規模2.07萬億元。“社會融資規模是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額。最近10多年來，社會融資規模季度數超過5.5萬億元和月度數超過2萬億元是不多見的”，盛松成說。

　　統計還顯示，一季度新增人民幣貸款3.01萬億元，同比多增2592億元，是有史以來貸款新增第二多的季度。增量最多的是2009年第一季度，時值應對國際金融危機、貨幣政策轉向適度寬松的特殊時期，人民幣貸款新增了4.58萬億元。

　　今年3月份人民幣貸款增加1.05萬億元。“觀察歷史上各年3月份的貸款增量，高出本月的只有2009年3月和2013年3月，分別高出8419億元和125億元。也就是說，本月貸款增量已十分接近歷史同期的第二高點”，盛松成說。

　　“一季度社會融資規模和信貸數據均處于歷史‘第二高’，表明當前金融體系向實體經濟提供的資金支持力度較大，也表明實體經濟發展依然強勁”，對外經貿大學金融學院院長丁志杰分析。

　　交通銀行首席經濟學家連平預計，2014年全年將新增貸款9.8—10萬億元，貸款余額同比增長13.6%—13.9%；新增社會融資規模將達19—19.6萬億元，較2013年增加1.1—1.7萬億元。

　　央行統計顯示，3月份，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.49%，比上月低0.52個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為2.48%，比上月低0.51個百分點。“銀行間市場利率是逐月回落的。比如質押式債券回購月加權平均利率在1、2、3月份分別為3.98%、2.99%、2.48%。總體看，市場流動性較為充裕，利率有所下降，這有利于實體經濟降低融資成本”，盛松成說。

　　從一季度社會融資規模數據看，影子銀行的擴張步伐已得到一定遏制。統計顯示，一季度實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資1.55萬億元，比去年同期少4638億元；占同期社會融資規模比重為27.8%，同比下降5個百分點。“去年擴張較快的金融機構表外業務，其增長速度已顯著回落，說明金融機構對表內外業務已開始合理配置，并采取了防范風險的措施”，盛松成說。

　　有專家認為，國內信貸將成為貨幣投放的重要渠道，從這個角度看，存款準備金率未來可能會成為政策調整的重點

　　央行統計顯示，3月末國家外匯儲備余額為3.95萬億美元，僅比年初增加1300億美元左右。

　　丁志杰認為，一季度外匯儲備增速明顯放緩，表明外匯占款（即央行買入外匯形成外匯儲備時投放的等值人民幣）增速亦明顯放緩。“這意味著我國的貨幣發行渠道將回歸正常化。過去，外匯占款是貨幣投放的主渠道；現在，國內信貸渠道將逐漸發揮重要作用。從這個角度看，超過20%的存款準備金率屬于非常規貨幣政策范疇，未來可能會成為政策調整的重點。”