10月14日，中國人民銀行在公開市場開展了14天期正回購操作，規模為200億元，與上期持平，中標利率3.4%，比上一次操作降低了10個基點，創下近3年半以來的最低水平。這也是繼7月31日和9月18日之后，正回購利率年內第3次下調。

　　那么，央行為何要在當前這個時點選擇繼續下調正回購利率？

　　提升銀行信貸投放積極性

　　目前，實體經濟仍面臨一定下行壓力，銀行等金融機構的風險偏好回落，有一定的“惜貸”情緒，降低正回購利率將有利于提升銀行信貸投放積極性。正回購利率越高，與銀行間市場同期利率的差異越大，銀行就會傾向于將更多的流動性頭寸上繳至央行，信貸投放的動力也就越弱。反之，隨著正回購利率降低，銀行進行信貸投放的積極性將提升，實體經濟也將因此獲得更多的流動性支持。

　　民生證券研究院執行院長管清友認為，通過降低正回購利率，將弱化銀行把流動性頭寸上繳至央行的動力，等同于釋放了更多的基礎貨幣，能夠對沖貨幣供給收縮，為實體貨幣流動性派生提供源頭活水。

　　從10月以來的數據來看，銀行間市場流動性適度寬松的狀況得以持續，14天回購利率已由7月初4.4%的高位回落至3.3%左右。申銀萬國分析師陳康認為，14天正回購利率是市場回購利率的底部，市場利率的回落，使得央行正回購利率進一步下調的時機已經成熟。

　　繼續引導降低融資成本

　　中金公司固定收益團隊認為，9月以來央行通過SLF等工具進行貨幣投放之后，資金面轉為寬松，7天回購利率回落到3%附近水平，這次正回購利率下調說明了央行希望繼續引導社會融資成本適度降低的意愿。

　　本周央行雖然在公開市場上繼續以正回購的方式回籠貨幣，但正回購規模依然維持在較低水平，下調正回購利率仍可視為適度寬松的微調措施。

　　目前，經濟基本面偏弱的格局并沒有改變，盡管PMI、工業增加值等宏觀經濟數據有所改善，但發電量、螺紋鋼、水泥價格等中觀行業數據表現依舊疲弱。同時，房地產仍然處于下降周期，房貸政策“松綁”的影響有滯后性，其對投資的拉動作用如何仍待觀察。此時下調正回購利率，釋放了貨幣近期不會收緊的信號，而平穩的貨幣金融環境，將有利于防止經濟增速出現短期大幅下滑。

　　近日，央行行長周小川也明確表示，隨著城鎮化推進和經濟增長方式轉變，中國經濟中長期將實現更可持續和更高質量的增長，中國政府將繼續執行穩健的貨幣政策。

　　由于全面降準降息的信號意義過于強烈，在本次正回購利率下調之后，貨幣政策全面寬松依然屬于小概率事件。業內人士預計，央行下一步仍會在保持穩健的基礎上定向發力，靈活運用多種工具，采取預調微調措施維持貨幣適度寬松。

　　管清友認為，近期穩增長的信號比較明顯，年內有望在水利、環保、信息網絡等領域再開工一批重大項目；在“認貸不認房”和鼓勵銀行通過發行MBS和專向金融債籌資等政策支持下，房地產銷售或會有回暖跡象。“經濟和流動性收縮最嚴重的時刻短期來看已經過去，這將帶動短端利率下行。”他認為，考慮到下半年正回購到期余額僅有約1000億元，央行后續或將仍通過PSL等方式降低實體融資成本，逆回購也有望在適當的時候重啟。（經濟日報記者 張 忱）