摘要：馬駿認為，我國經濟增長率仍然明顯高于發達國家，經常性項目仍然處于順差狀態，資本項目也未完全開放，因此國際的利率變化和其他新興市場國家匯率貶值壓力對我國匯率的影響應該是有限的。

　　“2015中國經濟同時面臨上行動力和下行壓力，宏觀政策需要根據經濟、金融狀況來微調。即使經濟增長略有減速，就業也不會出現大問題，因此不需要采取一些強刺激。2015年需要保持穩健的貨幣政策。” 中國人民銀行[微博]研究局首席經濟學家馬駿上周末在三亞出席“財經國際論壇”時，接受上海證券報記者獨家專訪時表示。

　　人民幣匯率波動不會太大

　　就近期由于盧布大幅貶值而引發“新興市場貨幣貶值開始”的市場言論，馬駿認為，這些對人民幣匯率影響不會太大。“即便形成壓力，人民幣的波動也不會像其他新興市場國家那么大”。

　　馬駿認為，分析匯率主要觀察三類資本流動。第一種，套利資本流動，主要集中于固定收益市場，比如，美國利率上升，而假設其他國家的利率不變，債權類的資金就有可能流向美國。當然套利的資金流動除了取決于兩國利差之外，還取決于匯率的波動率，這也是我們要逐步加大匯率彈性的原因。第二種，股權類資本流動，包括FDI(外國直接投資)、證券類的股票投資(如滬港通)。股權類的資本流動更多取決于國家之間經濟增長率和企業盈利增長的差異。第三種則是經常性項目的平衡。如果是順差的話，一般來說會加大匯率上行壓力，逆差的話，則加大下行壓力。

　　馬駿說，我國經濟增長率仍然明顯高于發達國家，經常性項目仍然處于順差狀態，資本項目也未完全開放，因此國際的利率變化和其他新興市場國家匯率貶值壓力對我國匯率的影響應該是有限的。

　　關于2015年中國經濟，馬駿在央行研究局牽頭的一個宏觀預測小組剛剛在《中國人民銀行工作論文》欄目公開發表了對宏觀經濟指標的預測。報告預計，明年GDP增速將略放緩到7.1%，但就業和通脹形勢保持穩定。從需求面上分析，上行動力主要來自于出口，而下行壓力則來自房地產行業。房地產投資增速在很大程度上取決于過去的房地產銷售，而今年1-10月份商品房銷售同比下降了7.8%，意味著房地產開發投資可能繼續減速。

　　而2015年新興市場經濟體表現可能繼續分化。馬駿說，俄國和巴西等經濟體由于地緣政治因素和大宗商品價格下降而將面臨較大困難，但其他一些新興經濟體則會受益于2015年發達經濟體的復蘇。

　　2015年需要穩健貨幣政策

　　近日召開的中央經濟工作會議對于貨幣政策的基調并無變化，僅新增加一句“更加注重松緊適度”的表述，但由于最近央行采取降息等舉措，目前市場觀點對于貨幣政策放松預期較多。

　　馬駿表示，根據他的團隊的估計，即使2015年中國經濟增速減速到7.1%，對就業并不會形成大的影響。原因之一是我國的勞動年齡人口已經開始下降；二是經濟結構正由制造業主導向服務業主導變化，而給定同樣的GDP，服務業吸納就業的能力比制造業高30%。

　　“宏觀政策要根據經濟、金融情況的變化微調。從底線上來講，只要就業不出現太大問題，就不需要強刺激舉措。”馬駿表示，自2009年以來杠桿率上升較快，繼續靠加杠桿來刺激經濟的空間已經有限。另外，過度刺激有可能引導資金到更多的高耗能、高污染行業，創造更多落后產能，加大結構調整的難度。因此，2015年需要穩健的貨幣政策。

　　對于本輪降息之后貨幣政策“中性區間”的提法，馬駿表示，從經濟學意義上講，這意味著不搞大的擴張和緊縮，而是保持貨幣條件的基本穩定。從技術上來說，貨幣條件通常是實際利率、貨幣增長率和實際有效匯率的加權平均。

　　有效管理跨境資本流動

　　而隨著美聯儲收緊貨幣政策，其速度、力度若超出預期，則可能致使新興市場經濟體出現大量資本流出，匯率和資本市場大幅波動，進而導致這些國家的經濟增長減速。

　　馬駿表示，新興經濟體需要建立一個有效管理過度資本流動的框架。這包括至少五個內容：首先，要保持本國經濟基本面的健康，以降低受到國際游資沖擊的概率。第二，采取靈活應對的宏觀政策。“比如，在出現較多短期資本流入的情況下，可以給予匯率足夠的彈性、允許匯率升值，有可能降低未來匯率繼續大幅升值的預期，從而降低短期資本繼續流入的沖動。”第三，如果面對很大的短期資本流入的壓力、常規的宏觀政策難以奏效之時，可以采用對資本流入的審慎管理措施。第四，加強和完善多邊和雙邊流動性救助機制。第五，加強主要貨幣發行國與其他國家的政策溝通。

　　關于國際金融治理改革，馬駿表示，新興市場國家本身的基礎設施融資需求得不到滿足、較低的金融服務可得性制約脫貧能力、綠色項目難以得到融資機會等，都對增長構成了威脅。

　　馬駿建議，應該為新興市場國家基礎設施投資提供新的融資渠道，推動普惠金融發展、增強金融服務包容性，建立支持綠色投資的可持續金融體系等。