城投債發(fā)行環(huán)比銳減超9成

　　融資平臺消亡的步伐比想象中來得迅速。2015年開始近半月，城投債僅發(fā)行4只，規(guī)模共計47億元，環(huán)比上月銳減超9成，甚至不及2014年月均發(fā)債近1500億元的零頭。與此同時，銀行貸款、信托等平臺融資方式也風(fēng)光不再、日漸式微。專家預(yù)計2015年政府參與投資類項目投融資需求超8萬億，將通過PPP和地方政府發(fā)債解決，政府融資平臺謝幕在即。

　　冷清　發(fā)行銳減幾近“絕跡”

　　Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至12日，自2014年12月份以來，城投債發(fā)行僅60只，發(fā)行規(guī)模為776億元。其中，12月全月共發(fā)行56只，規(guī)模為729億元。相比去年11月份的123只、1169.2億元的市場規(guī)模，發(fā)行量基本“腰斬”。而2015年近半個月以來，城投債的發(fā)行更是幾近“絕跡”。兩周僅發(fā)行4只，規(guī)模僅為47億元。

　　在發(fā)債類型上，企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具發(fā)行量均出現(xiàn)大幅放量下跌趨勢。其中企業(yè)債和定向工具到目前為止都還沒有“開張”。在資金投向方面，去年12月份以來，整個城投債呈現(xiàn)出向公共事業(yè)、運輸?shù)刃袠I(yè)傾斜的特點。12月城投債的投向行業(yè)中，對運輸和公共事業(yè)的支持額度有所增加，對多元金融、建筑工程和地產(chǎn)行業(yè)的支持力度有所減弱。

　　和一級市場發(fā)行的冷清相比，二級市場同樣遭遇“滑鐵盧”。一直以來，城投債因為有地方政府的背書，經(jīng)常作為信用債市場的“寵兒”備受追捧，收益率下行也“根本停不下來”。自去年11月下旬開始，特別是在12月中上旬，城投債幾乎一夜之間淪為“棄兒”。中債收益率曲線顯示，雖然去年12月下旬至今城投債收益率跟隨債市企穩(wěn)有所修復(fù)，但仍較去年11月的低點整體反彈近百基點。

　　對此，一位不愿具名的券商分析人士坦言，除了年末資金面趨緊、股市上漲分流等導(dǎo)致去年末債市整體回調(diào)的因素外，最主要還是受監(jiān)管政策面影響。“比如，中證登在2014年12月8日發(fā)文提升企業(yè)債質(zhì)押門檻，部分城投債馬上或即將喪失質(zhì)押資格，導(dǎo)致其流動性溢價重估提前展開。這期間部分城投債收益率曾出現(xiàn)短期近百基點的反彈。”該券商人士表示。

　　失寵　地方政府不再兜底

　　國務(wù)院43號文出臺以后，財政部發(fā)布了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見稿)》，要求截至2014年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報。機構(gòu)由此擔(dān)心，未來地方債務(wù)甄別完成后，未被甄別為政府債務(wù)的城投債將失去政府隱性擔(dān)保，從而面臨信用重估風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士表示，這才是城投債幾乎成為市場“棄兒”的根本原因。

　　2014年12月15日，烏魯木齊市財政局網(wǎng)站公告稱，該局決定撤銷將“14烏國投債”納入政府專項債務(wù)的決定。常州市天寧區(qū)財政局在一份說明中將“14天寧債”納入政府債務(wù)，但是次日天寧區(qū)財政局突然發(fā)布更正函，稱該項債券不屬于政府性債務(wù)，政府不承擔(dān)償還責(zé)任，應(yīng)由常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司（天寧建設(shè)）自行承擔(dān)債務(wù)管理和償還責(zé)任。分析人士認(rèn)為，近期城投債發(fā)行萎縮無疑受到此前江蘇和新疆兩起城投債風(fēng)波的影響。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，對地方政府融資體制的改革還將繼續(xù)抑制城投債的發(fā)行，給基建投融資帶來不利影響。“雖然上報存量余額對城投債市場的影響現(xiàn)在還無法判斷，但這與去年12月以來多個地方政府相繼取消債券擔(dān)保事件結(jié)合在一起，引發(fā)了市場對城投債市場的擔(dān)憂。同時發(fā)改委對企業(yè)債審批的條件提高和節(jié)奏放緩，導(dǎo)致城投債發(fā)行門檻不斷提高。”徐高表示。

　　“在2015年1月5日前完成地方政府性存量債務(wù)上報之后，城投債在某種意義上就已經(jīng)消失了。”上述券商人士坦言。他認(rèn)為，這絕非表明地方平臺公司完全失去發(fā)債融資功能，比如該平臺公司完全可以憑借自己的信用發(fā)行企業(yè)債。“當(dāng)然，失去了政府的‘兜底’，這些企業(yè)債不管在一級市場的發(fā)行成本和二級市場的歡迎度方面要大打折扣。更何況，前段時間國家發(fā)改委在企業(yè)債發(fā)行審批方面，其發(fā)債門檻更加‘苛刻’”。

　　對此，此前一位接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的安徽某城投人士深有體會。“按以前慣例，遇到這樣的情況，平臺公司會想到銀行、信托等其他融資方式，因為在債務(wù)扎堆的情況下，‘借新還舊’比變賣資產(chǎn)等其他籌資方式要有效得多。”該城投人士說。“但是今年來看，通過銀行貸款和信托融資也不太順利。銀行和信托公司都很注重融資方的風(fēng)險評級和擔(dān)保狀況。”該券商人士表示。他透露，近期國務(wù)院43號文及財政部存量債務(wù)處置細(xì)則等相關(guān)政策的出臺，讓“城投牌照”比起先前大打折扣。

　　以信托為例，用益信托網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來，地方平臺以信托方式為基建項目融資量現(xiàn)遞減趨勢。其中7、8、9、10月份，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類（集合）發(fā)行規(guī)模分別為260.88億元、207.42億元、195.74億元、186.09億元，發(fā)行規(guī)模處于下滑通道中。

　　突圍　仍需依靠PPP模式

　　“預(yù)計2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將不低于20%，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資額將達(dá)13.55萬億元左右，其中市場化基礎(chǔ)設(shè)施項目投資額為4.99萬億元，政府參與投資類項目投資額約8.57萬億元。”中債資信公共機構(gòu)首席分析師霍志輝在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示。

　　8萬多億政府參與的投融資需求，錢從何來？路在何方？“下一步一方面發(fā)政府債券，另一方面大力推進(jìn)PPP，作為補緩措施。”財政部財科所金融室主任趙全厚告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者。

　　霍志輝表示，存量地方政府性債務(wù)再融資資金，在地方政府發(fā)債資金不足時，將到期存量債務(wù)置換為10年以上長期債務(wù)或允許融資平臺進(jìn)行債務(wù)周轉(zhuǎn)。對新增基礎(chǔ)設(shè)施融資資金原則上通過PPP和地方政府發(fā)債解決，剝離融資平臺融資職能。長期看，大力發(fā)展和培育地方政府債券市場，擴(kuò)大地方政府發(fā)債規(guī)模，著力推廣PPP模式，建立中央政府、地方政府和市場機構(gòu)三方共同消化存量地方債的機制。

　　“此次地方政府性債務(wù)甄別之后，地方政府將通過發(fā)行政府債券對存量債務(wù)進(jìn)行置換，用以置換現(xiàn)有存量政府債務(wù)的政府債券利率會顯著低于融資平臺發(fā)行的城投債，期限也會更長一些，至于置換債券的規(guī)模還未可知。”趙全厚表示。

　　事實上，無論是財政人士還是市場人士，大多認(rèn)為政府發(fā)債置換的規(guī)模是有限的，缺的幾萬億融資，最終還是要依靠PPP模式。“今年政府融資平臺的融資空間會進(jìn)一步壓縮。但是PPP模式中，國有資本進(jìn)入比例不會小，融資總量不會有太大影響。”趙全厚認(rèn)為。

　　不過仍有不少觀點認(rèn)為PPP還處于初步探索階段，難免存在困難和問題。一些地方財政系統(tǒng)人士曾對記者表示，雖然要積極推進(jìn)PPP，但究竟具體如何實施還是一團(tuán)霧水，此外民間資本雖然興致高，但大多仍持觀望態(tài)度。

　　對此，趙全厚認(rèn)為，從上到下的各類PPP培訓(xùn)有助于地方財政逐漸找到方向。此外，他還表示：“PPP中的社會資本有兩類，一類是民間資本，另一類是國有資本。即使民營資本進(jìn)入有些猶豫或者有些難度，至少可以肯定明年將有不少國有資本作為社會資本參與PPP。國有資本不僅考慮盈利，還要考慮社會效應(yīng)，加上地方政府推動PPP發(fā)展的熱情很高，所以明年應(yīng)該有不少戰(zhàn)績。”

　　盡管如此，霍志輝認(rèn)為，扣除社會資本投資、PPP、財政資金、地方政府發(fā)債資金后，2015年新增基礎(chǔ)設(shè)施項目仍存在2萬億元左右資金缺口。