歷時(shí)8周，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》)完成了從征求意見到印發(fā)施行的一系列步驟，正式將股市納入養(yǎng)老金投資范圍，結(jié)束了持續(xù)近20年“入”與“不入”股市的爭(zhēng)論。養(yǎng)老金入市是我國長期以來社會(huì)保險(xiǎn)體系發(fā)展和人口形勢(shì)演變綜合作用的結(jié)果，目的是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的可持續(xù)發(fā)展，與現(xiàn)時(shí)的股市榮衰沒有關(guān)系。

　　養(yǎng)老金為何遲遲未入市

　　提到“社保基金”，必須先厘清它的三個(gè)含義。一是全國社會(huì)保障基金，來源于中央財(cái)政預(yù)算撥款、國有股減持劃入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的以其他方式籌集的資金，以及投資收益等，由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營，主要用以彌補(bǔ)人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障資金缺口。二是社會(huì)保障基金，是為實(shí)施社會(huì)保障制度而建立起來、專款專用的資金，來源于財(cái)政籌資、個(gè)人和單位繳費(fèi)，覆蓋社會(huì)救濟(jì)、社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)福利、社會(huì)優(yōu)撫四項(xiàng)內(nèi)容。三是社會(huì)保險(xiǎn)基金，它是社會(huì)保障基金中最重要的一部分，由個(gè)人和單位繳費(fèi)形成(對(duì)無單位繳費(fèi)的農(nóng)民和城鎮(zhèn)居民，財(cái)政給予補(bǔ)貼)，包括基本養(yǎng)老、基本醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育保險(xiǎn)五項(xiàng)內(nèi)容。

　　我們所說的“養(yǎng)老金”即是社會(huì)保險(xiǎn)基金中的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金部分。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有鮮明的社會(huì)性和儲(chǔ)蓄性特點(diǎn)：它對(duì)應(yīng)的是覆蓋面最廣的老年人的最基本現(xiàn)金收益；個(gè)人未來收益與現(xiàn)期繳費(fèi)金額息息相關(guān)、一一對(duì)應(yīng)，賬戶中的金額其實(shí)就是個(gè)人未來收益的現(xiàn)期價(jià)值。出于這樣的原因，在投資運(yùn)營時(shí)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金比全國社會(huì)保障基金對(duì)安全性、流動(dòng)性的要求更高。這也是我們雖然經(jīng)歷多次拉鋸式的討論，但仍然對(duì)養(yǎng)老金采取更為謹(jǐn)慎安全的投資策略的原因。

　　現(xiàn)今“養(yǎng)老金入市”為何而來

　　養(yǎng)老金投資股市以拓寬增值渠道的聲音早在上世紀(jì)末就已出現(xiàn)，但那時(shí)基金規(guī)模不大，勞動(dòng)力供給旺盛，保值增值的需求并不迫切。最近幾年，形勢(shì)發(fā)生了根本性變化。一是人口結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)變。2020年老年人口撫養(yǎng)比將達(dá)到16.9%，而這一數(shù)據(jù)在2010年為11.3%，在2000年僅為10.4%。二是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度迅速擴(kuò)張。隨著2009年和2011年新農(nóng)保和城居保試點(diǎn)工作的展開，養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面擴(kuò)展到了社會(huì)全體成員，后納入的這部分群體自身支付能力有限，財(cái)政對(duì)養(yǎng)老金的補(bǔ)貼逐年增加。

　　以上兩方面因素綜合作用的結(jié)果是，在最近幾年，養(yǎng)老金收支出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的演變趨勢(shì)。從養(yǎng)老金征繳收入和支出的對(duì)比來看，二者在2012年大體相抵、略有結(jié)余；2013年收入1.92萬億元，支出1.98萬億元，首次出現(xiàn)收不抵支。考慮到我國日趨嚴(yán)重的人口老齡化趨勢(shì)，養(yǎng)老金缺口問題只會(huì)更加嚴(yán)峻。

　　面對(duì)日益擴(kuò)大的收支缺口，如果再繼續(xù)對(duì)結(jié)存養(yǎng)老金采取低效保守的投資方式，最終將使養(yǎng)老保險(xiǎn)制度因資金不可持續(xù)而難以為繼。養(yǎng)老金需要多承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，來提高投資績效，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健運(yùn)行。

　　養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)如何管控

　　控制風(fēng)險(xiǎn)始終是養(yǎng)老金投資中的核心問題。《辦法》對(duì)入市資金規(guī)模進(jìn)行了嚴(yán)格限制，規(guī)定入市比例最高不超過30%，低于全國社會(huì)保障基金40%的上限。在《辦法》推行之初，資金投入的試水過程需要相當(dāng)長的時(shí)間，基金入市比例與30%的上限可能相差較遠(yuǎn)。除了投資股票市場(chǎng)，養(yǎng)老金還有近20種投資渠道，遵循“風(fēng)險(xiǎn)低比例較高，風(fēng)險(xiǎn)高比例低”的原則配置資金。這種多元化的組合式投資方式會(huì)進(jìn)一步化解投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，《辦法》還設(shè)置了多道“防火墻”。在管理機(jī)制方面，形成了由受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)組成的“一級(jí)信托，兩級(jí)委托”式的治理結(jié)構(gòu)。規(guī)定受托機(jī)構(gòu)按照養(yǎng)老基金年度凈收益的1%提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。投資機(jī)構(gòu)也要從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中，提取20%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)重大投資損失。《辦法》同時(shí)建立了養(yǎng)老金的監(jiān)督管理機(jī)制，由指定機(jī)構(gòu)對(duì)基金投資管理業(yè)務(wù)情況和經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。

　　在養(yǎng)老金入市的同時(shí)，必須完善信息編制和披露制度。一直以來，我國的社會(huì)保險(xiǎn)基金缺乏公開的數(shù)據(jù)發(fā)布機(jī)制，不利于社會(huì)各界對(duì)資金使用和投資情況進(jìn)行監(jiān)督。首先必須要公開一份長期的養(yǎng)老金精算報(bào)告，讓民眾知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里，風(fēng)險(xiǎn)有多大。其次，要逐漸完善信息披露制度，公開基金市場(chǎng)化操作的細(xì)節(jié)，做到公開透明，讓每個(gè)人的養(yǎng)老錢都安置得明明白白。

　　另外，還需要強(qiáng)調(diào)的是，社保基金無論在何種情況下都要保持獨(dú)立性。這需要在制度建設(shè)方面做大量工作，形成更專業(yè)化的管理和監(jiān)管機(jī)制。社會(huì)保險(xiǎn)不僅具有保險(xiǎn)屬性，還有公共財(cái)政屬性，財(cái)政體系要在養(yǎng)老金運(yùn)行中發(fā)揮過濾風(fēng)險(xiǎn)和兜底的作用。

　　(□劉柏惠 作者為中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院助理研究員)