伴隨著首次公開發行（IPO）第九次重啟，證券發行與承銷管理辦法再次進入修訂征求意見階段。

日前發送到券商手中的征求意見稿首次明確，直接定價發行只針對網上投資者，網上網下投資者繳款認購的股份數量合計不足首發規模70%的可中止發行。此外，公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節。

有投行人士預測，對發行人而言，因為成本的節省和環節的快捷，很可能開啟一個“先小規模IPO，后大規模再融資”的新融資模式。

直接定價發行 全給網上投資者

對比此次下發的征求意見稿和2014年3月頒布的相關管理辦法，有兩個變化最為明顯：一是再次明確網下和網上投資者在申購時無需交付申購資金；二是規模不高于2000萬股的IPO項目直接網上發行。

征求意見稿表示，公開發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發行價格。此外，征求意見稿還進一步明確：首發采用直接定價方式的，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。

11月6日，證監會宣布，在完善新股發行制度的同時，重啟新股發行。在完善新股發行環節，除了取消新股申購預繳款制度外，另一個引人注目的變化就是“公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節，由發行人和主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行，以簡化程序，縮短發行周期，提高發行效率，降低中小企業發行成本”。

“按照征求意見稿，首發股份不超過2000萬股且無老股轉讓計劃的，一律直接采取定價發行，且都向網上投資者，不詢價不網下配售，這減少了很多繁瑣環節，也可為發行人節約發行成本。”一位投行人士說。

目前在證監會排隊且披露發行計劃的575家候審企業中，首次公開發行股份不超過2000萬股的有141家。按照此次修改后的發行新規，這些企業如果屆時沒有老股轉讓計劃，預計都可直接由發行人與承銷商定價發行。

繳款不足七成 可中止IPO

為約束網上網下投資者申購新股行為，征求意見稿也對IPO項目和投資者進行了約定。

在IPO項目上，征求意見稿明確表示，網下和網上投資者繳款認購的股份數量不足本次公開發行數量的70%時，可以中止發行。此前，認定中止發行的條件僅為網下投資者有效報價家數。

對參與新股認購的投資者也有約定：網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽后未足額繳款情形的，6個月內不允許參與新股申購。此前，因為實行的是預繳款制度，網上投資者新股申購直接對申購資金進行凍結，中簽后直接扣款，余款退還。

為防止證券公司代理投資者進行新股申購，征求意見稿明確規定：“網上投資者應自主表達申購意向，不得全權委托證券公司進行新股申購”。

相較于上一次的發行承銷辦法，此次征求意見還增加一項老股轉讓發行的規定：發行人股東擬進行老股轉讓的，發行人和主承銷商應于網下網上申購前協商確定發行價格、發行數量和老股轉讓數量；無老股轉讓計劃的，發行人和主承銷商可通過網下詢價確定發行價格或發行價格區間；網上投資者申購時僅公告發行價格區間、未確定發行價格的，主承銷商應當安排投資者按價格區間上限申購。

“先小規模IPO，后大規模再融資”的新融資模式或將開啟。

“最近和幾家打算遞交材料的發行人溝通，大家一致的觀點是，先按2000萬股IPO，然后快速啟動再融資?！鄙钲谝晃煌缎袌F隊負責人說。