近一個多月來，市場最恐懼的利空，就是盛傳的“企業登記了就能上市，明年3月就實行新股發行注冊制”。

但是，12月9日召開的國務院常務會議明確了：提請全國人大常委會授權國務院調整證券法的法律適用，在兩年期限內實行注冊制改革。證監會也對注冊制改革的若干原則問題作了表態。

我認為，現注冊制改革的思路和方案，大大好于市場原先的預期，可以說是懸在空中的一塊石頭落地。為何這樣說呢？

首先是解除了市場三個擔憂：原先市場對注冊制的恐懼是因為擔憂注冊制改革后擴容速度疾速，企業想上市就上市，每年每月想上市多少就上多少；擔憂注冊制改革將會極大地沖擊二級市場的價值中樞，導致暴跌不止，投資者遭殃；擔憂注冊制改革后，殼資源的價值歸零，所有的st股都將退市，資產重組魅力不再。

而證監會對注冊制改革的表態是：“注冊制改革是循序漸進的過程，不會一步到位；對新股發行節奏不會一下子放開；不會造成新股大規模擴容。”這里的三個“不會”，無疑解除了以上三個擔憂，給投資者吃了一顆定心丸。

其次，國務院明確提出了“兩年之內”將核準制改革為注冊制的時間概念。也就是，從12月下旬人大常委會授權國務院在實施股票發行注冊制改革中，調整證券法有關規定之日起的兩年內，由有關部門制定相關規則，實行注冊制。

從時間看，“兩年之內”是有彈性的。可以是半年、一年，也可以是一年半至兩年。可以讓管理層視市場情況走一步看一步，相機抉擇，穩妥推進改革。

從操作性看，證監會制定《股票公開發行注冊管理辦法》等相關部門規章和規范性文件，對注冊條件、注冊機關、注冊程序、審核要求、信息披露、中介機構職責以及相應的事中事后監督管理，作出全面具體的規定———國務院相關部門討論完善———公開征求市場意見———再研究修改——經國務院批準———正式實施。按文件的復雜性和程序的多方位看，完成的最短周期也需要半年，即最早明年下半年才能實施注冊制。

這就給市場有一個緩沖期，給投資者有一個持倉結構的調整期，而不至于出現慌不擇路地出逃的情況。也就是，“兩年之約”出乎市場意料，讓投資者緊繃的心放松了下來，即便有人仍將它視為利空，那么，這個利空也得以緩解了。

第三，注冊制改革不會打亂現有的待上市新股的排隊秩序。原先人們認為，注冊制改革后，原先的600多家排隊企業都不算數了，新舊企業只要通過了注冊登記，就可一哄而上，像新三板那樣鋪天蓋地的上市。

現在證監會已明確：“在注冊制改革的過程中，原待上市企業的排隊秩序仍然保持不變”。這就意味著，按注冊制申請上市的企業，必須是排在這600多家企業之后，按順序上市。這就非常強調注冊制改革下的新股發行上市的有序性，以及供求平衡性。

第四，注冊制改革成功的關鍵是控制好新股發行節奏。注冊制改革十分強調改革的循序漸進、中國特色、供求平衡、一二級市場的利益兼顧。因為，沒有一項改革會以犧牲億萬人民的利益作為代價的，注冊制改革也同樣不會犧牲億萬中小投資者的利益，犧牲現有的國有大股東和民營大股東的利益，犧牲廣大機構投資者的利益。這乃是確保注冊制改革成功，維穩市場健康發展的關鍵。

因此，我認為，注冊制改革不是洪水猛獸，而將會逐步營造市場平穩向上的慢牛格局。但是，在注冊制改革的起步狀態，控制好新股發行節奏至關重要，要讓市場慢慢接受、理解和習慣于注冊制，這是注冊制成功的關鍵。

（作者系華東師大企業與經濟發展研究所所長、教授）