“萬寶之爭”出現新焦點。針對近期有媒體對寶能系龐大資金來源的質疑，寶能集團正式回應。昨日新京報記者獲得寶能集團的回應函，寶能集團稱從未過度使用杠桿融資。

寶能資金真實杠桿超10倍？

截至目前，寶能系通過子公司鉅盛華和前海人壽，共持有萬科24.26%的股份，穩坐萬科第一大股東寶座。在短短幾個月時間內，寶能系耗資近400億元，其中僅少部分資金來自自有資金。其他占大頭的資金來源引起外界關注。

昨日，寶能集團針對“輿論關切”發函稱，信守約定、控制杠桿率、穩健經營、確保風險可控和資金安全是集團的一貫經營原則。

針對媒體關注的資金杠桿問題，寶能集團稱，23年以來，寶能集團的信用記錄良好，從未過度使用杠桿融資。其還表示，寶能集團今后將定期、依據法律和事實在適當的場合公布有關信息，滿足公眾和媒體的知情權和需求。

此前12月10日，深交所要求寶能系說明第四次舉牌萬科的資金來源。在寶能系隨后的回復中，寶能系通過資管計劃籌措資金舉牌萬科的細節首次“浮出水面”。根據寶能系的回復，其旗下的鉅盛華通過發行七個資管計劃，耗資96.52億元，買入萬科占比4.97%的股份，其中鉅盛華實際出資32.17億元，融資杠桿1:2。

針對寶能融資杠桿1:2的說法，仍有媒體發表不同看法。昨日據財新報道，寶能系收購萬科的資金至少包含在不同金融市場的四層加杠桿動作，真實杠桿累加超過10倍，而銀行理財資金是重要的“金主”。

對此，新京報記者聯系寶能方面進行詢問，寶能方面稱還未看過相關報道。至截稿，寶能方面未給出其他回應。

“資管計劃就是分級產品”

據媒體報道，12月17日，萬科董事長王石就表示，寶能系購買萬科的第一份錢來自萬能險，在他看來就是短期債務。但寶能系持有萬科的股票一旦超過5%，變成長期股權投資，就成了短債長投，風險非常大。王石說，寶能系層層借錢，循環杠桿，沒有退路，一旦撐不下去，后果不堪設想。

此前新京報記者也從安信基金處求證到，12月18日安信基金一款資管計劃完成籌資備案，這款15億元資管計劃為與寶能系合作，投資范圍中明確將主要投資于萬科A二級市場流通的A股普通股。

一在券商負責資管業務的人士接受新京報記者采訪時表示，資管計劃其實就是分級產品，寶能系自己出資作產品的劣后級，優先級的錢來自銀行，享受固定收益。“然后兩部分的錢作為一個整體去買萬科的股份，也就是說借銀行的錢去炒股。”該人士表示。

寶能系為舉牌萬科，使用了多種杠桿融資形式，在10月中旬至11月中旬，鉅盛華通過與華泰證券、銀河證券、中信證券、國信證券簽訂收益互換業務，買入8.89億萬科股票。收益互換為券商開展的配資炒股業務，一般倍數在2-3倍，這一配資業務在11月底被監管層要求清理。

此前12月24日，浙商銀行公開表示，浙商銀行理財資金投資認購的華福證券資管計劃132.9億元作為優先方，僅用于鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用于股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣后資金。

業內分析認為，就目前來看，雖然寶能系距離控股萬科已是一步之遙，但其資金問題持續引起關注，“萬寶之爭”的走向仍然撲朔迷離。

寶能系資金大事記

12月10日

深交所向鉅盛華發出“九問”，要求鉅盛華就借道杠桿資金舉牌背后的相關權利行使、資金來源等問題做出回復。

12月15日

鉅盛華回應表明，其通過7個資管計劃購入萬科4.97%股份，共費資約96.52億元，實際出資額32.17億元，融資杠桿1:2。

12月17日

萬科董事會主席王石質疑，“寶能系購買萬科的第一份錢來自萬能險，這是短期債務。短債長投，這個風險是非常大的”。

12月18日

寶能集團發布聲明稱，重視風險管控，重視每一筆投資；尊重規則，相信市場的力量。

12月20日

前海人壽官網回應，萬能險是人壽保險常見產品類型；前海人壽合計持有6.66%的萬科股票，完全符合監管機構對保險資金運用的規定。

12月24日

浙商銀行發表稱浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優先方，僅用于鉅盛華整合收購非上市金融股權，不可用于股票二級市場投資。

12月28日

寶能表態，23年以來，寶能集團的信用記錄良好，從未過度使用杠桿融資。

■ 調查

前海人壽萬能險年利率最高達7.4%

在“萬寶之爭”的股權籌碼戰中，寶能系旗下的鉅盛華與前海人壽成為名副其實的錢袋子。

新京報記者梳理萬科權益變動報告書發現，7月11日寶能系第一次舉牌，前海人壽集中競價買入萬科5%股份。以當時披露的中間價14.375元／股大致估算，投入資金約為80億元。隨后的7月25日，前海人壽再買入萬科0.93%的股份，動用資金約為15億元。

8月26日，寶能系第三次舉牌，前海人壽競價交易買入萬科0.73%股份，如果以當日收盤價13.25元計算，前海人壽再次耗資約10.6億元。三次下來，前海人壽獲得萬科6.66%的股份，累計耗資達到105.6億元。

萬科的三季報顯示，截至9月30日，前海人壽旗下的“海利年年”與“聚富產品”兩款保險產品分別持有萬科3.17%和1.97%的股份，包攬了大部分資金來源。根據前海人壽官網發布的《2015年10月萬能保險結算利率公告》，“海利年年”與“聚富”兩類萬能險的年利率由4.50%至7%以上不等，其中聚富三號終身壽險(萬能型)2015年6月26日及之后生效保單的年利率甚至高達7.40%，前海聚富四號、五號終身壽險(萬能型)的年利率均超過6.5%。

一位保險行業精算師向新京報記者介紹，萬能險的資金分為保障和投資兩部分，具有保費萬能、繳費靈活、領取隨意等特點。5%左右的年利率在行業內也屬正常，但高達7%的年利率，比存款、P2P理財的利率還高。其表示，“這樣一來，加上渠道費用、稅收，通過萬能險的融資成本就在8%以上。”

該精算師表示，其中最大的問題就是“資金錯配”，即用短錢長投。“比如說承諾一年給客戶7.4%的收益，如果是投資股市等長期資產的話，萬能險要變現給客戶時，就需要到其他地方拆借資金，可能會導致‘窟窿越來越大’。如果不能變現，會讓客戶產生信任危機，中間再出現監管的不確定性，險企甚至會發生現金流中斷。”該分析師表示。

■ 分析

“萬科股價成杠桿資金命門”

一位券商人士對新京報記者表示，從寶能系公布的資管計劃看，產品存續期在2-3年，目前雖然萬科股票在停牌，但從時間上并不會對杠桿資金帶來風險。“關鍵在萬科的股價，資管計劃都是設定了平倉線的，一旦萬科的股價下跌，使得資管計劃面臨平倉，作為劣后級的寶能系，必須補倉，否則將會被強制平倉，寶能系整個資金鏈則面臨風險。”其表示。

根據寶能公布的資管計劃信息，其平倉線設置在0.8，即如萬科股價在資管計劃建倉價格上下跌20%，寶能系則需補倉。“從寶能系買入萬科的股價看，成本大致在16元左右，現在萬科股價在24元左右，還有比較高的安全墊。”上述資管人士表示。

寶能系通過傳統的銀行信貸、企業公司債籌措劣后資金，再通過使用各類通道的杠桿資金，擴大資金量。寶能系的資金一環扣著一環，最終都投入了舉牌萬科中。萬科的股價，則成為寶能系資金鏈的命門。

■ 相關

監管部門關注保險公司資金安全

12月25日，證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會一直高度關注寶能舉牌萬科一事。目前證監會正會同銀監會、保監會對此事進行核實、研判，以更好維護市場“三公”原則，更好維護市場參與各方，尤其是廣大中小投資者的合法權益。

此前12月23日，保監會發布了《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》。《3號準則》對保險機構披露舉牌信息進行了重點規范，其中提到保險機構舉牌上市公司，運用保費資金的，應列明相關賬戶和產品投資余額、可運用資金余額、平均持有期及現金流情況。

此外據媒體報道，保監會已下發《關于召開保險資產負債管理風險防范工作會議的通知》，將于12月29日上午9點召開會議。有分析認為，上述監管層動作均將對“萬寶之爭”造成影響。