三大央行的心思

上周，美聯儲、日本央行、英國央行舉行貨幣會議，三大央行行動一致：按兵不動。歐洲央行雖然沒有召開貨幣會議，但是在量化寬松的征程上邁出了關鍵一步：開買企業債券。

金融機構的分析報告“主唱”，英國脫歐公投風險讓央行裹足不前，市場隨之風聲鶴唳。其實，這只是機構自導自演的一場殺多戲碼。央行之所以按兵不動，更大的原因是：一、貨幣政策目標實現依然存在困難，特別是通脹預期（日本和歐洲）和就業目標（美國）；二、缺乏財政政策配合，貨幣政策效力遞減效應明顯（為控制財政赤字，歐美日經濟體堅持慎用政府投資拉動經濟）；三、隨著量化寬松手段的增加，央行參與金融市場活動的體量迅速增大，容易造成金融市場波動加劇（比如債券市場）。

美聯儲：等待下一份就業報告

“美聯儲政策并沒有預先設好的方向，FOMC之中有很多人預期逆風將隨著時間消散，FOMC不討論今年加息幾次是合適的。”

北京時間16日凌晨2點，美聯儲宣布，貨幣政策委員會以10∶0的投票結果維持0.25%-0.50%的基準利率不變。自去年12月實施9年多首次加息以來，美聯儲已連續四次會議按兵不動，時間之長多個加息周期來罕見。美聯儲聲明未明確暗示下一次加息的時間。無論是美聯儲主席耶倫的發布會，還是當日公布的加息點陣圖，鴿派氣氛濃烈。

美聯儲主席耶倫在隨后新聞發布會上表示，“美聯儲的政策應支撐美國經濟朝目標進展，近期的經濟指標好壞參半，謹慎調整貨幣政策的做法是合適的，利率不變表明了謹慎的政策立場。”

為何此次不加息？美聯儲公告稱，全球經濟和金融形勢發展繼續帶來風險，預計通脹近期仍將保持在較低水平，“在這種背景下，決定將聯邦基金利率保持在0.25%到0.5%的目標區間不變。”

那么，何時會再加息呢？耶倫透露，美聯儲政策并沒有預先設好的方向，FOMC之中有很多人預期逆風將隨著時間消散，FOMC不討論今年加息幾次是合適的。

對于勞動力市場，耶倫表示，雖然5月的非農數據表明積極尋找工作的人有所減少，依然預期就業市場在未來數年會出現改善，不對一兩次(非農)報告反應過激非常重要，“美聯儲顯然會關注下一份就業報告”，“隨著經濟達到充分就業，非農增速可能會放緩”。

對于通貨膨脹指數，耶倫指出，核心通脹已經接近1.5%，預期未來2-3年通脹會漲至2%，目前通脹的表現形式大概符合其預期，在通脹方面并沒有太多的驚喜。

麥格理銀行認為，“美聯儲的聲明與經濟預期稍顯鴿派，耶倫在新聞發布會的語氣非常溫和而克制。”

美聯儲不加息對市場影響決議公布后，美元指數短線大幅下滑；現貨金價短線飆升8美元；美國原油價格短線小幅攀升后回落；美國公債收益率下跌；美股股市擴大漲幅；現貨金價飆升至一個月新高。

當天同時發布了美聯儲官員加息預期的“點陣圖”，鴿派氣氛濃烈。

根據6月份加息點陣圖，雖然17位美聯儲決策者的年內加息預估中值次數仍然保持在2次，但有6名官員預期今年將加息1次。此外，有一位美聯儲官員在長期失業率上也非常悲觀，認為長期失業水平可能會維持在令人咋舌的高水平。這位官員預測，美聯儲在未來兩年半的時間里都不會再度加息，這直接拉低了2017年及2018年的加息預期。

目前，尚不清楚這位對美國經濟前景如此悲觀的美聯儲官員究竟是誰。鑒于之前有“鴿王”封號的明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉科塔(Narayana Kocherlakota)已經于去年退休，這至少意味著美聯儲內部又誕生了一位新超級鴿派。此人究竟是誰，三周后發布的會議紀要，或許會揭曉部分謎底。

巴克萊銀行認為，相信耶倫就是預計2016年僅加息一次的6位FOMC成員之一，維持美聯儲2016年加息一次的預期不變，可能于9月份行動。

日央行：若必要將加碼刺激

“密切關注匯率走勢，脫離基本面的日元漲勢不受歡迎。”

“完全沒有想過要改變2%的物價目標，為了實現物價目標，必要情況下將加碼刺激。”6月16日下午，在新聞發布會上，日本央行行長黑田東彥老調重彈，通脹預期目標2017財年達到，量化寬松政策依然有余地。

在這之前兩個小時，日本央行以7:2的投票結果決定維持利率在-0.1%不變，以8:1的投票結果維持貨幣基礎年增幅目標80萬億日元。

日本央行曾在4月28日的會議上意外按兵不動。當時，市場認為，黑田東彥可能在等待財政政策援手。果不其然，6月1日，日本首相安倍晉三正式宣布，將上調消費稅的時間推遲到2019年。

數據顯示，日本第一季度GDP年化增速為1.9%，高于預期的1.7%。雖然日本經濟有溫和復蘇跡象，但是通脹數據依然難看。

5月份數據顯示，核心消費者物價下降0.3%，而剔除了新鮮食品和能源的一項日本央行通脹指標回落至0.9%。繼4月下調之后，日本央行6月16日再度下調通脹前景預期，稱CPI年率很可能處于略低于零或零水平。

在此次新聞發布會上，黑田東彥承認，日本通脹近期存在一些疲軟。黑田東彥認為，實際利率水平降低正給經濟帶來刺激效應，長期來看通脹預期總體上漲，但近期存在一些疲軟，“為了實現物價目標，必要情況下將加碼刺激”。

上述利率決議公布之后，日元大幅上漲，美元/日元跌破105關口，匯率降至2014年9月以來的最低位。日元為何持續升值，已經成為困擾日本經濟發展的一個命題。

“密切關注匯率走勢，脫離基本面的日元漲勢不受歡迎。”對于近期升至高位的日元，黑田東彥表示，匯率水平影響物價和經濟，“目前的日元漲勢可能對物價和日本經濟造成不利影響。日元匯率水平是否反映了基本面不好說，匯率過度波動不合適，匯率過度升值可能會影響物價。”

不過，黑田東彥強調，日本央行沒有匯率目標，貨幣政策與匯率不掛鉤。

日本內閣官房長官菅義偉此前發表講話稱，近期的日元匯率波動過快且具有投機性，將密切關注外匯市場，必要時采取措施。同時，他表示相信美聯儲在貨幣政策上將采取適當行動。

歐央行：每月或購70億歐企業債

“量化寬松(QE)將至少持續到2017年3月，并將持續至通脹達到適合水平。”

自上周開始，歐洲央行每周一會公布一項數據：購買企業債券的規模。北京時間6月14日，第一波數據遠超市場預期，共買進價值3.48億歐元的企業債券。用荷蘭銀行高級信貸策略師Hyung-Ja de Zeeuw的話說：“德拉吉不想讓市場失望。”

為刺激歐元區通脹和投資的恢復，歐洲央行在今年3月10日宣布，從4月份開始把債券購買規模擴大200億歐元，至800億歐元。同時將擴大購債范圍，把歐元區非銀行企業的投資級歐元計價債券也納入資產購買范圍，6月8日起執行。

對于歐洲央行第一天購買企業債券的規模，德國商業銀行分析師事前預測，歐洲央行將購進1.7億-2.1億歐元企業債券。荷蘭銀行的預測為2.5億歐元。然而，歐洲央行數據顯示，開始購買企業債券第一天，共買進價值3.48億歐元的企業債券。

歐洲央行沒有聲明未來將買進多少企業債券。路透社援引分析師的預測稱，歐洲央行對企業債券的購買規模可能會達到每月20億-30億歐元，“如果歐洲央行能夠成功使公司開始發行新債，這一規模則可能超過50億歐元”。

法國興業銀行信貸分析師斯蒂爾（Guy Stear）認為，如果按照第一天的速度，歐洲央行可能每月將購買至少70億歐元企業債券。

按照歐洲央行行長德拉吉的規劃，“量化寬松(QE)將至少持續到2017年3月，并將持續至通脹達到適合水平。”問題是，歐元區企業債的供給量能不能支撐央行的龐大需求呢？

數據顯示，截至目前，投資級歐元計價企業債券市場規模在5000億-6000億歐元，且一般是由法國和荷蘭的公司主導，而這兩國的公司也許并不需要歐洲央行的資金，因為它們原本就很容易獲得信貸。要擴大購債規模，歐洲央行將需要從意大利、西班牙等歐元區邊緣國家獲得新的債券發行企業以發行新債。

歐洲央行上周一并沒有說明具體購買了哪些企業的債券。據外媒的報道，歐洲央行購買了意大利保險公司Generali，西班牙電信公司Telefonica，以及法國公用事業公司Engie等的債券。為歐洲央行購進企業債券的歐元區各國央行將于7月18日起開始公布他們所持有的企業債券。

歐洲央行購買企業債券計劃的開啟將進一步拉低企業借貸成本，目標是將通脹維持在稍低于2%的水平。

歐洲央行已經連續三年錯失這一目標。歐洲央行高級官員近期發表公開講話稱，6月初開始的企業債券購買，以及6月晚些時候開始的歐元區銀行4年期貸款計劃可能足以將通脹推高到歐洲央行的目標水平。

不過，歐盟統計局6月16日公布的數據顯示，歐元區5月CPI年率終值確認為下降0.1%，降幅與預期和初值一致，且低于4月終值0.2%，這表明歐洲央行要想使歐元區徹底擺脫通縮，還有相當長的路要走。