2016年,A股市場主要指數均出現了大幅下挫,在全球主要市場當中墊底,這也使得投資者對于2017年的A股市場抱有期待。業內人士認為,2017年隨著企業盈利的穩步回升和資金回流,有理由對A股市場保持謹慎樂觀。

貨幣政策逐步退出寬松

1月24日,中國央行時隔6年首次提升MLF政策利率10個基點。雖然升息幅度有限,但業內人士普遍認為,此舉意味著中國央行正式拉開了貨幣政策中性偏緊的序幕。

中金公司認為,“加息投放”表明央行有意保持流動性穩定但已無意放松貨幣政策。提高操作利率,意味著央行判斷當前流動性壓力是暫時的、隨季節性因素消退將會回落,因此不會進一步放松貨幣政策。在2015年10月最后一次降低銀行基準利率、2016年2月最后一次降低MLF操作利率以來首次上調MLF利率的舉動,不僅會在邊際上直接抬高流動性成本,而且也有很強的信號作用,或是央行進行預期引導的重要一步。

中期來看,增長和通脹預期上升勢必要求貨幣政策逐步退出寬松。去年四季度,中國實際GDP實現同比6.8%的增長,高于市場預期,而名義GDP增速達到9.4%,再通脹格局持續。從近期高頻數據看,消費、投資和外需等經濟活動均呈改善趨勢,信貸投放增速偏高。盡管CPI可能相對溫和,但PPI環比增勢依然強勁。隨著經濟基本面變化,即便考慮短期流動性平穩,央行應對可能有所滯后,但中期看,央行逐步退出寬松政策是自然選擇。此外,“抑制資產泡沫和防范金融風險”的需要以及人民幣貶值的壓力也是重要的政策約束。

瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光則認為,通脹從隱憂正逐漸成為現實風險。2016年12月CPI同比上漲2.1%,比11月略有回落,但12月PPI上沖至5.5%,創下5年來新高。展望未來,考慮到1月春節因素,以及PPI去年上半年較低的基數效應,1月通脹數據會繼續大幅上行,預計CPI或將接近3%,而PPI則有望接近7%的水平。去年四季度以來,嚴厲的房地產調控也已經鋪開。特別是在去年年底的中央經濟工作會議上,領導人更是特別提到今年要“把降低企業杠桿率作為重中之重”,“注重防止金融風險”,并指出“房子是用來住的、不是用來炒的”。在這樣的政策思路下,毫無疑問,今年貨幣政策仍然會配合整體去杠桿、防風險的整體要求,并希望引導資金回歸實體經濟。

而在證券市場的監管思路上,“嚴監管”和“防風險”的核心思路也已經明確。證監會黨委書記、主席劉士余此前表示,證監會系統2017年工作要在“穩”這個主基調和大局下,在把握好度的前提下奮發有為,在資本市場的關鍵領域真正有所進取;要把防控金融風險放到更加重要的位置,摸清風險隱患,提高和改進監管能力,勇于擔當,加強監管協調,確保不發生系統性風險;要深化多層次資本市場體系改革,強化資本市場基礎性功能。

上海證券認為,2017年資本市場政策框架的兩條主線其實已經很明確,第一:“穩”是主基調和大格局。把防控金融風險放到更加重要的位置,確保不發生系統性風險;第二,實體經濟決定虛擬經濟,資本市場必須為實體經濟的振興提供源源不斷的支持。而且,“穩”是資本市場為實體經濟振興提供支持的前提。在中央看來,當前的主要矛盾,也就是最重大的結構性失衡:實體經濟越來越差,虛擬經濟越來越好。市場對資源配置起決定性作用,要扭轉脫實入虛的局面,只有降低虛擬經濟回報率的同時,提高實體經濟回報率。因此今后會看到,嚴厲全面的金融監管將常態化,穩字當頭,強化資本市場服務實體經濟的基礎性功能建設,減稅等實體經濟扶持政策則呼之欲出。

A股市場將呈底部抬升態勢

在貨幣政策回歸中性,資本市場監管日益趨嚴的大背景下,機構普遍對2017年A股市場表現出了謹慎樂觀的態度。其核心原因則包括兩個方面:上市公司盈利能力的穩步回升以及資金回流A股打破當前存量博弈狀態的合理預期。

東方證券認為,回顧2016年,A股發生的深刻變化包括:監管層從去杠桿、防風險、控泡沫三個角度作為抓手,進行A股市場的制度性建設以及投融資功能的歸位。從投資者結構來看,產業資本和金融大資本正在改變投資者結構、市場玩法以及市場資金格局。深港通推出背景下,中國資本市場的開放格局再進一步,這將深刻影響A股未來的發展路徑。價值投資成為市場重要投資主線。2017年A股市場有望繼往開來,延續2016年制度性建設的道路,朝著更加成熟規范以及開放的方向發展,迎來A股投資新的時代。2017年全年整個A股股市雖然可能難有大的趨勢性行情,整體上依然是震蕩為主、呈現底部逐步抬升的走勢,但是整體機會預計將好于2016年,預計年底可以實現10%左右的收益。整體上,判斷2017年上證綜指核心波動區間在2800-4000之間。

山西證券則認為,2016年,存量資金博弈造就區間震蕩行情。2017年,“資產荒”背景強化,股票資產相對高性價比,將成為各路資本破解“資產荒”困局的出口。房地產、債市流出的錢,基金、保險、銀行資管、養老社保、外資的錢有望陸續涌入,打破A股市場存量資金博弈的僵局。機構的主體地位將越來越強勢,故而機構的偏好與操作風格直接影響市場的行情走向與盤面風格。大金融資本與產業資本投資期限長,重視投資的安全性與穩定回報,故偏好于低估值、高分紅、業績穩健增長的藍籌板塊(如銀行、食品飲料等)。該券商預計,2017年股市投資收益將整體優于2016年,估值中樞望緩慢抬升,上證綜指的點位波動在2800-3600點之間。行情將以震蕩中攀升、爬坡中波折的形式演繹。

天風證券認為,2016年年底,房地產和大宗商品經歷了一年多的瘋狂,展望2017年,在房地產調控政策下,房地產大概率量縮價穩,而大宗商品繼續大幅上漲,因此,2017年,在資金面上,房地產和大宗商品中的資金,回流A股是合理預期。第三季度上市公司ROE企穩回升,但預計短期仍有反復。供給側、國企改革等各項改革2017年步入深水區,改革伴隨的效率提升是大概率事件,類似1999年,ROE與經濟增速反彈。ROE真正見底的預期,將促使A股在2017年晚些時候迎來一波ROE的牛市行情。

華泰證券認為,中國正在慢慢走出2011年以來的償債周期,開啟一輪可持續的盈利修復周期,A股迎來“慢牛換芯,盈利牽牛”。A股運行主導因素已經從分母端貼現率過渡到分子端企業盈利。這一輪“盈利牽牛”的持續性將大過2011年以來的任何一次。伴隨著企業擴大資本開支的意愿逐步恢復,實體經濟逐漸走出償債長周期并進入補庫短周期,2017年政府擴張周期搭配供給側改革等制度紅利釋放,A股企業盈利能力進入久違的可持續修復期,A股市場將呈現慢牛格局。自2014年開始,中國經濟經歷了2年主動去庫存階段,當前庫存水平創2008年危機以來新低。低利率環境下,企業主動補庫存有助于促進A股盈利持續一年左右的溫和回升,預計2017年全部A股凈利潤同比增速為5%-8%,盈利能力持續改善。

國企混改仍是最確定主線

盡管對于A股市場2017年的運行態勢有不同見解,但截至目前,國企混改已經成了幾乎所有券商2017年的研究重點。在業內人士看來,國有企業混合所有制改革的推進,將在2017年成為市場最為核心的主線。

興業證券認為,距離頂層設計《關于深化國有企業改革的指導意見》出臺至今已一周年,18個配套文件也已陸續公布,國企改革“1+N”框架體系基本完成。中央經濟工作會議中指出的“要深化國企國資改革,混合所有制改革是國企改革的重要突破口”,可以看成著手解決國企改革核心問題的信號。追求更高層次的市場化是國企改革的目標,混改作為其中的關鍵手段,在此次中央經濟工作會議上被重點提及,表明了2017年在政策層面上的國企改革將以混改為“刃”加速推進。而混改方面的實質性進展將修復市場前期對國改進度的一致悲觀預期,2017年國企改革有望再下一城。興業證券認為2017年國企改革主題下應繼續重點關注三個方面:部分重要領域混合所有制改革、央企兼并重組以及進展較快的地方國企。

平安證券認為,國企改革與供給側改革具有內在統一性,供給側改革許多的重點部門——煤炭、水泥、船舶等都是國資云集之地。2016年下半年來,供給側改革的工作重點逐步轉向降成本與降杠桿,而推進企業重組分別是去杠桿與降成本的第一大、第三大途徑。因此,國企改革與供給側改革的重疊面正在逐步加大,2016年下半年在供給側改革背景下進行的兩例央企合并案例便是明證(中建材與中材,寶鋼與武鋼)。有理由相信,在去產能、去杠桿與降成本“三劍出擊”的大背景下,央企兼并重組在未來尚有很大空間。

據了解,截至目前,北京、重慶、吉林、新疆等多個地方的國資委已在春節前夕召開了2017年度工作會議。相比于地方兩會上對國企改革目標的籠統提法,國資委工作會議則拿出了更為詳細的工作計劃。尤其是作為改革突破口的混合所有制改革,各地普遍部署了多家試點企業,而員工持股試點則是混改的重要途徑。