日前召開的全國金融工作會議指出:要推動經(jīng)濟去杠桿。盡管與世界主要經(jīng)濟體相比,我國的整體杠桿率(債務(wù)與GDP之比)并非很高,但國際金融危機以來,杠桿率較快攀升,需要引起警惕。推動經(jīng)濟去杠桿,既能解決當(dāng)下經(jīng)濟運行中的突出問題,又能促進經(jīng)濟長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

首先應(yīng)該明確的是,去杠桿并不是不要杠桿。杠桿是經(jīng)濟、金融和信用發(fā)展的必然產(chǎn)物。只要發(fā)展市場經(jīng)濟,只要存在信用制度,杠桿就不可能消除。去杠桿指的是將杠桿降到合理的程度,這既包括杠桿的水平合理,也包括杠桿的結(jié)構(gòu)合理。

從我國實際出發(fā),去杠桿不可能畢其功于一役。我國目前的杠桿率和杠桿結(jié)構(gòu)并非朝夕之間形成的,而是長期累積的結(jié)果。長期以來,我國直接融資發(fā)展不盡如人意,銀行信貸的持續(xù)較快增長直接推動了杠桿率的上升。而政府信用又在一定程度上為國企債務(wù)水平攀升提供了隱性背書。當(dāng)前我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn),但房地產(chǎn)市場調(diào)整和國際市場不確定性預(yù)示著經(jīng)濟運行仍有一定下行壓力。在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下去杠桿,要控制好力度和節(jié)奏,既要積極,又要穩(wěn)妥。

與相對偏高的杠桿水平相比,我國的杠桿結(jié)構(gòu)問題更應(yīng)引起關(guān)注。在政府杠桿率、居民杠桿率、金融企業(yè)杠桿率和非金融企業(yè)杠桿率中,雖然地方政府債務(wù)水平偏高,但中央政府債務(wù)水平較低,因而政府部門的杠桿水平仍屬良性狀態(tài);雖然近年來我國居民部門的債務(wù)增長較快,但從國際比較來看,主要發(fā)達國家居民杠桿率都遠高于我國,我國居民杠桿率仍將繼續(xù)處在較低水平;雖然金融業(yè)尤其是銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)擴展迅速,但今年以來,金融去杠桿效果比較明顯,銀行業(yè)整體杠桿水平處在審慎監(jiān)管要求范圍內(nèi),主要問題是部分中小銀行杠桿率較高;雖然非金融企業(yè)杠桿率今年以來有所下降,但在可比較的國際樣本中仍處在高位。企業(yè)杠桿率高,還本付息的負擔(dān)就重,企業(yè)用于投資和生產(chǎn)的財務(wù)資源就會受到制約。企業(yè)杠桿率持續(xù)處在高位,必然伴隨流動性風(fēng)險。可見,雖然我國整體杠桿率不算太高,但非金融企業(yè)杠桿率偏高,這是具有明顯負面效應(yīng)的結(jié)構(gòu)問題。

不僅如此,目前國有企業(yè)的杠桿率明顯高于非國有企業(yè),在國有企業(yè)中又存在著一些“僵尸企業(yè)”。這意味著較多的金融資源配置給了效率較低的企業(yè)。這顯然不利于整個經(jīng)濟體的勞動生產(chǎn)率提升和市場競爭力增強,并潛藏著系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此,推動經(jīng)濟去杠桿,應(yīng)當(dāng)以企業(yè)降杠桿為重點,把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重,并抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

企業(yè)降杠桿,既要加強宏觀調(diào)節(jié),又要從微觀入手。從總體上看,應(yīng)控制好貨幣信貸的增長,決不能搞“大水漫灌”。應(yīng)進一步完善資本市場體制機制,大力發(fā)展股權(quán)融資。監(jiān)管部門則可以從銀行信貸投放入手,有的放矢地進行管理。比如,提高風(fēng)險權(quán)重、資本充足率和撥備覆蓋率等銀行業(yè)考核指標(biāo),引導(dǎo)商業(yè)銀行糾正對負債率過高企業(yè)投放信貸的行為,加大對杠桿率較低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸投放。

企業(yè)降杠桿,既要控制增量債務(wù),又要化解存量債務(wù)。除了上面討論的增量債務(wù)管控,存量債務(wù)的化解亦是降低企業(yè)杠桿率的重要途徑。銀行大規(guī)模處置不良資產(chǎn)往往是降低企業(yè)杠桿率的有效推手。本世紀(jì)初我國銀行業(yè)集中處置數(shù)萬億不良資產(chǎn)后,企業(yè)杠桿率曾一度出現(xiàn)明顯下降。未來可以支持和鼓勵銀行投入更多資源,加大對不良資產(chǎn)的處置力度。應(yīng)完善機制、簡化流程,鼓勵更多的金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),盤活企業(yè)存量資產(chǎn)。

企業(yè)降杠桿,既要立足當(dāng)下,又要謀劃長遠。由于歷史、體制和結(jié)構(gòu)等多方面原因,企業(yè)降杠桿不可能在短期內(nèi)一蹴而就,必然是一項中長期任務(wù)。有關(guān)方面應(yīng)制定規(guī)劃,明確階段性目標(biāo),分步驟漸進實施,持之以恒地加以推進。去杠桿不僅要有理性,也要有韌勁。(作者:連 平 交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家)