今年股價一飛沖天的貴州茅臺在最近三個交易日連續下跌，每股已從719.11元，跌到677.25元，三日市值蒸發超500億元。與此同時，對茅臺預測一路看漲的券商也遭到監管的“棒喝”，剛把茅臺目標價上調至900元/股的安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮就接到上交所通報批評，要求其規范發布，避免研報出現夸大、誤導性陳述。

前不久，貴州茅臺股價持續“飛天”，市值突破9000億元大關，引新華網和茅臺集團相繼發文提醒股民慎重投資。但是券商仍然普遍看好這只股票，安信證券還將目標價上調至900元/股，而遭上交所點名批評。截至昨天，貴州茅臺已經連續三個交易日下跌，市值蒸發超500億元。

事件

“茅臺900元/股”的安信證券遭上交所通報

11月20日晚，上交所通報稱，安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮在11月16日發表最新報告觀點，將貴州茅臺目標價上調至900元/股，并預計“公司在2024年-2025年前后年投放量可達到4.48萬噸附近，對應凈利潤預計會超過740億元(含系列酒)，較2017年預測凈利潤250億元升幅約200%。”值得一提的是，在11月中旬，蘇鋮曾表示，茅臺提價較為確定，2025年前后市值天花板1.85萬億。

上交所經對安信證券研報進行審核分析后，初步認為其存在兩大問題。首先是相關預測估算客觀依據不足。本次研報對公司未來業績增長及1.85萬億市值空間的研究結論，主要基于對核心產品茅臺酒的出廠價提升及銷量增加的預測，但該基礎假設的客觀依據不足且存在重大不確定性。尤其是提價假設，研報認為，茅臺酒已具備提價條件，未來將實現提價，且按照1299元/瓶的“普飛”價格去簡單推算2025年前后茅臺酒銷售額。目前茅臺酒的出廠價維持在819元/瓶，前述預測價格較目前價格大幅增加了58.6%。但分析師未在研報中說明提價信息的來源或預測依據，未對價格、銷量等預估數據的合理性和可實現性進行審慎分析，亦未充分提示相關不確定性風險，可能對投資者產生誤導。

其次是風險揭示不夠充分。研報基于依據不充分的假設前提，測算出公司2025年前后較高業績和市值，在公司股價突破700元/股當日調高公司目標價至900元，并維持買入-A級評級。但對于相關風險，僅籠統提示“產量釋放不足導致增長難以提速以及提價嚴重延后的風險”，對于相關預測估算數據的合理性、相關業績等的可實現性均未進行充分提示，風險揭示不全面、不充分。

回顧

上百家機構給予茅臺“買入”評級

實際上，前不久貴州茅臺股價漲勢喜人，被各大機構紛紛看好，并不斷調高目標價。11月16日，貴州茅臺收盤價719.11元，漲幅4.51%，成為A股市場有史以來首只700元股票，總市值沖破9000億元，今年累計漲幅118%。招商證券在最新發布的研究報告中，將貴州茅臺的目標價上調至725元/股，目標市值9100億元。而申萬宏源認為貴州茅臺2018年的收入和利潤仍將維持高增長態勢，將其目標價調至750元/股。中金公司則將其目標價調高至845元/股。而安信證券也是在11月16日將茅臺目標價調高至900元/股，并稱2025年貴州茅臺目前產能規劃下，可預估的市值有望達到1.85萬億上下。

相關數據顯示，在近一年內，有119家機構給予貴州茅臺“買入”評級，51家機構給予“增持”評級，沒有任何機構給予“中性”“減持”“賣出”等評級。

招商證券披露研報認為，近期年度估值切換的部分空間有所兌現，但白酒行業復蘇趨勢不改，來年高速增長幾近確定，年底備貨季及“茅五”年度經銷商會上，利好因素將會再現，展望來年，一季度報表低基數、春節推遲及行業加速繁榮，板塊將再度迎來漲勢。另外呼吁各方全面理性評價茅臺及白酒行業，警惕負面言論，充分認識茅臺在本輪行業復蘇中所做的努力及成果，希望行業能更加持續健康發展。當下時點，建議以自信心態堅守優質白酒。

市場

茅臺股價已連跌三天

在最近三個交易日，貴州茅臺股價連續下跌，每股已從719.11元，跌到677.25元。回顧這三天：11月17日股價大跌4.01%；11月20日，股價跌幅1.61%，成交金額高達59.54億元；11月21日，股價跌幅0.28%，成交金額高達64.91億元。三日市值蒸發超500億元。

今年以來，貴州茅臺強勢上漲令人瞠目結舌，從334.28元/股，連續突破4個百元整數關口，站上700元高位，整體漲幅超118%。其中，貴州茅臺4月中旬突破400元高位，8月14日，突破500元，歷時80個交易日。而從500元到600元，貴州茅臺只用了48個交易日，從600元到700元，更是只用了15個交易日。

針對股價上漲，11月16日，新華網發表《理性看待茅臺的股價》一文，表示目前不存在業績突飛猛漲的理由，也不對股價突飛猛漲形成支撐。文章呼吁，茅臺是A股市場上珍稀的“慢牛”。當晚茅臺方面發布公告稱“關于公司過高的目標股價及估值均不代表公司的態度”，希望廣大投資者和消費者注意投資風險，理性看待，不要盲目跟風，審慎決策。

文/本報記者 趙新培