消除多層嵌套抑制通道業務 剛兌“保護傘”等流弊將除

“統一規制”重構百萬億資管格局

在全行業經歷了焦灼的等待之后，央行、銀保監會、證監會、外管局日前聯合印發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱資管新規)，全面覆蓋、統一規制各類金融機構的資產管理業務，消除資管產品的多層嵌套，限制通道，縮短資金鏈，降低資管機構之間風險的傳遞性。高達百萬億元規模的中國資管市場，終于步入統一監管時代。

資管新規遵循堅持嚴控風險的底線思維，堅持服務實體經濟的根本目標，堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合、機構監管與功能監管相結合的監管理念，堅持有的放矢的問題導向和堅持積極穩妥審慎推進五大原則，重點針對資產管理業務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設定統一的標準規制。同時，資管新規按照“新老劃斷”原則設置過渡期，確保平穩過渡。過渡期為新規發布之日起至2020年底，對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。

資管新規明確，資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得在表內開展資產管理業務。未經金融監督管理部門許可，任何非金融機構和個人不得代理銷售資產管理產品。金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務。在消除多層嵌套方面，資管新規要求監管部門對資管業務實行平等準入，從根源上消除多層嵌套的動機。同時將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業務。

數據顯示，近年來我國金融機構資管業務規模不斷攀升，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。同時，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。由于同類資管業務的監管規則和標準不一致，導致監管套利活動頻繁，加劇了風險的跨行業、跨市場傳遞。

中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤表示，資管新規關于打破剛性兌付、降低期限錯配風險、控制杠桿率風險、實現凈值化管理等要求，可能對資管行業甚至整個金融業造成重大影響。從短期影響來看，隨著資管行業標準的逐步統一，此前依托同業加杠桿、委外、多層嵌套等快速擴張的資管產品將受到明顯擠壓，資管行業盈利模式將發生根本性變化。監管套利、過度加杠桿、期限錯配曾是眾多資管產品的主要盈利方式，也是滋生系統性金融風險的重要領域。資管新規針對上述問題所提出的監管要求和操作規則，將從根本上改變此前“重套利、輕管理”“重規模、輕質量”的行業投資風氣。

民生銀行研究院金融發展研究中心主任王一峰對《經濟參考報》記者表示，相對于征求意見稿，資管新規有“三點放松”：在凈值管理方面，允許使用攤余成本法計量；分級產品設計有所放松；過渡期延長至2020年底，且新老劃斷。他認為，資管新規比征求意見稿過渡期延長了一年半，同時執行新老劃斷標準，允許為接續存量資產進行發行產品對接。這些政策調整充分體現了監管層尊重當前客觀現實，防止資產池出現流動性斷裂，政策設置較長的過渡期，可以有效防止影子銀行融資過快收縮而出現的斷崖效應。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，從中長期來看，資管新規是中國資管業務的第一個統一監管規則，也是大資管行業步入透明監管、穿透式監管新時期的標志。資管新規中一些帶有顛覆性的規則出臺，將打破傳統的剛性兌付以及過去一些屢禁不止的資金池業務、所謂保本保收益的承諾、虛假營銷以及不誠信的行為。這些將給資管產品的發行人和投資者帶來理念上顛覆性的改變，家庭理財和個人投資將會更加注重風險。