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截至2019年3月末，我國外匯儲(chǔ)備較2月末上升86億美元。這是我國外匯儲(chǔ)備連續(xù)第五個(gè)月上升。

從去年11月份開始，人民幣資產(chǎn)的價(jià)值凸顯，吸引外資持續(xù)流入，越來越多的國際資本青睞中國股市和債市。同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率企穩(wěn)回升，美元指數(shù)從高位回落，我國持有的非美元資產(chǎn)價(jià)值也有所上升。

總體看，中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有變化，匯率“自動(dòng)穩(wěn)定器”功能逐漸顯現(xiàn)，有利于我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持穩(wěn)定。隨著中國改革的推進(jìn)，外資進(jìn)入中國資本市場(chǎng)渠道進(jìn)一步拓寬，人民幣資產(chǎn)將保持對(duì)外資的吸引力。

國家外匯管理局最近公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30988億美元，較2月末上升86億美元，升幅為0.3%，這是外匯儲(chǔ)備連續(xù)第五個(gè)月上升。

過去一年，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模整體“走”出了一條“V”形曲線。從去年年初到10月份，外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降較多，累計(jì)下降超千億美元。11月份則出現(xiàn)明顯的回升，如今已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月上揚(yáng)。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明說，從去年全年來看，外匯儲(chǔ)備規(guī)模整體有所下降，但幅度不大。截至2018年末，我國外匯儲(chǔ)備余額30727億美元，較2017年末下降672億美元。

外匯儲(chǔ)備五連升，主要原因是什么？外匯儲(chǔ)備來源結(jié)構(gòu)發(fā)生了哪些變化？未來外匯儲(chǔ)備規(guī)模走勢(shì)如何？需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化，與匯率、持有債券估值和資本流入有關(guān)

外匯儲(chǔ)備是一國擁有的外匯“家底”，持有的外匯資產(chǎn)價(jià)值，經(jīng)常因外幣匯率的起伏而波動(dòng)。

趙慶明分析說，去年前10個(gè)月外匯儲(chǔ)備下降的原因主要有兩個(gè)：一是資本流出的壓力有所顯現(xiàn)，二是從去年4月份開始，美元匯率明顯反彈。美元指數(shù)從88左右最高反彈到約97，意味著非美元貨幣，比如歐元、日元和英鎊對(duì)美元匯率相應(yīng)下跌。在我國外匯儲(chǔ)備中有一定的非美元資產(chǎn)，去年美元指數(shù)上漲約一成，這部分資產(chǎn)折合成美元時(shí)就會(huì)相應(yīng)地出現(xiàn)損失。

而從去年11月份開始，人民幣資產(chǎn)的價(jià)值凸顯，吸引外資持續(xù)流入，同時(shí)人民幣對(duì)美元匯率企穩(wěn)回升，美元指數(shù)從高位回落，非美元資產(chǎn)價(jià)值有所上升。

外匯儲(chǔ)備增加還有一個(gè)重要原因，就是債券估值上升。我國外匯儲(chǔ)備中大部分是債券。今年3月美債收益率和歐債收益率都有所下降，債券收益率下降對(duì)應(yīng)的是債券估值上升，從而帶動(dòng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)。

“去年我們主動(dòng)降低關(guān)稅，擴(kuò)大進(jìn)口，貿(mào)易變化帶來經(jīng)常賬戶逆差，但通過股票和債券投資凈流入，抵補(bǔ)了同期經(jīng)常項(xiàng)目逆差和其他資本項(xiàng)下的凈流出后，外匯儲(chǔ)備仍有所增加。”趙慶明說。

國家外匯管理局新聞發(fā)言人、總經(jīng)濟(jì)師王春英分析，今年以來，我國外匯市場(chǎng)運(yùn)行更趨平穩(wěn)，主要渠道跨境資金流動(dòng)狀況進(jìn)一步改善，為外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

通過貿(mào)易出口形成的經(jīng)常賬戶順差縮窄，而股票和債券資本流入增加

在宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中，保持國際收支平衡是重要的一方面。當(dāng)一個(gè)國家的國際收入等于國際支出時(shí)，就達(dá)到了國際收支平衡。國際收支涉及經(jīng)常賬戶和資本賬戶，其中經(jīng)常賬戶是通過貿(mào)易和服務(wù)的出口形成的，而資本賬戶包括外商直接投資和非直接投資。經(jīng)常賬戶、資本賬戶的順差情況，決定了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化。

過去，我國的外匯儲(chǔ)備主要由兩部分組成：一是經(jīng)常賬戶中的對(duì)外貿(mào)易順差總額，二是資本賬戶中的外商直接投資凈流入余額。

去年以來，我國國際收支的結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，傳統(tǒng)構(gòu)成外匯儲(chǔ)備來源的因素下降。國泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東分析，2018年中國經(jīng)常賬戶順差縮窄，其中貨物貿(mào)易順差下降17%，服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大13%。資本賬戶下的貸款、貿(mào)易信貸等其他投資也由正轉(zhuǎn)負(fù)，由順差770億美元轉(zhuǎn)為逆差519億美元。

與此同時(shí)，資本賬戶下的非直接投資卻出現(xiàn)明顯回升，跨境股票和債券證券投資資金增加。2018年，我國資本賬戶中直接投資和證券投資順差快速擴(kuò)大，直接投資順差1070億美元，較上年擴(kuò)大2.9倍；證券投資順差1067億美元，較上年增長(zhǎng)2.6倍。

這表明，越來越多的國際資本青睞中國股市和債市。中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤說，到去年末，境外投資者在中國境內(nèi)持有的人民幣股票資產(chǎn)為1.15萬億元，占到國內(nèi)股票流通市值的3.2%，較2016年底上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)；持有的人民幣債券資產(chǎn)為1.17萬億元，占債券托管市值的3%，較2016年底提高了1個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)未來人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，中國市場(chǎng)對(duì)外資持續(xù)保持吸引力

外匯儲(chǔ)備的用途是穩(wěn)定貨幣。當(dāng)本國貨幣匯率貶值壓力較大的時(shí)候，央行就會(huì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)上拋出外幣，買進(jìn)本國貨幣，來穩(wěn)定人民幣匯率。

王春英認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性有所上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力，金融資產(chǎn)價(jià)格仍處高位，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)性可能加大。但我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將保持在合理區(qū)間，隨著人民幣匯率彈性增強(qiáng)，匯率“自動(dòng)穩(wěn)定器”功能逐漸顯現(xiàn)，總體有利于我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持穩(wěn)定。

在今年兩會(huì)的新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行行長(zhǎng)易綱表示，不搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值、不將匯率用于競(jìng)爭(zhēng)性目的，不會(huì)用匯率來提高中國出口競(jìng)爭(zhēng)力。

“從人民幣匯率的表現(xiàn)來看，人民幣匯率一直相對(duì)穩(wěn)定。尤其是從2017年6月份之后，人民幣匯率走強(qiáng)，相對(duì)于一些其他主要貨幣，人民幣匯率略有上升。”趙慶明說，人民幣匯率預(yù)期，最終仍由經(jīng)濟(jì)基本面決定。中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有變化，人民幣匯率也將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

跨境資本流動(dòng)往往更具風(fēng)險(xiǎn)，未來資本流入的態(tài)勢(shì)能否持續(xù)？中國市場(chǎng)是否對(duì)外資有持續(xù)吸引力？答案是肯定的。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)分析，中國正在推進(jìn)改革，進(jìn)一步拓寬外資進(jìn)入中國證券市場(chǎng)的渠道，完善交易便利性，提升監(jiān)管水平。同時(shí)中國已經(jīng)積累了大量上市公司，債券市場(chǎng)規(guī)模已躍居全球第二，人民幣資產(chǎn)底層基礎(chǔ)豐富，能給投資者提供更多選擇。而中國境內(nèi)股票和債券市場(chǎng)的回報(bào)率，與全球主要指數(shù)的相關(guān)性較低。再加上人民幣的國際儲(chǔ)備貨幣地位有望上升，因此無論是從資產(chǎn)配置還是分享分散的角度，人民幣資產(chǎn)均具備相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

歐陽潔 屈信明