貿易環境惡化 市場需求不振

全球將迎來新一輪降息潮

本報記者 蔣華棟

徐 駿作（新華社發）

雖然剛過中國的立秋節氣，全球宏觀經濟卻已經明顯感到了一絲“涼意”。日前，印度央行、新西蘭央行、泰國央行和菲律賓央行都相繼宣布降息。事實上，自年初以來，降息已經成為超過20個國家主要央行的貨幣政策基調。全球正在迎來新一輪降息潮。

降息陣營愈加壯大

印度、新西蘭等國在宣布降息時都強調了“外部貿易環境惡化和全球需求不振”將造成其國內經濟增長低于預期，通脹不及預期。

其中，泰國央行明確表示，泰國經濟可能低于此前預計的經濟增速，增長前景惡化和低于預期的通脹環境使其“出人意料”地降息；印度央行在最新的展望中下調了經濟增長預期，并表示通脹在短期內無法達到4%的目標區間；新西蘭央行也表示，全球經濟活動持續疲弱，新西蘭商品和服務出口市場需求下滑；菲律賓最新季度經濟增速下降至4年多來最低水平的5.5%，遠低于5.9%的預期。

令各方擔憂的是，多國央行降息正在掀起新一輪降息潮。市場預計，在本輪降息的國家中，如果泰國未來經濟數據持續放緩，泰國央行有可能在9月25日繼續降息，將基準利率下調至1.25%；印度央行有可能在10月份議息會議上進一步削減利率至5.15%，并通過系列調整在2020年一季度達到5%的10年低位；菲律賓央行行長迪奧諾也表示，最快還將于6周內或者在四季度初進一步降息，不排除進一步削減存款準備金率100個基點的可能性。

除了上述三國“背靠背”降息預期外，發達經濟體進一步降息趨勢更值得關注。

美聯儲已在7月份宣布降息，但芝商所美聯儲觀察顯示，市場預期年底美聯儲降息兩次的概率仍然較高，9月18日的議息會議成為全球關注焦點。同時，歐洲央行已于7月底明確表示，為了保證歐元區免受貿易爭端和脫歐等不確定性因素沖擊，未來準備下調短期利率并有可能重啟大規模債券購買計劃，9月12日的議息會議可能成為歐洲央行的降息起點。市場預測認為，面臨經濟困境的英國央行同樣有可能加入降息行列。最新數據顯示，英國二季度經濟環比下滑0.2%，為7年來最差表現。10月底的無協議脫歐風險和經濟進一步疲弱趨勢可能迫使英國央行采取貨幣寬松政策。

在亞太地區，最新的日本央行議息會議紀要顯示，雖然7月份日本央行按兵不動，但一旦宏觀經濟需要，日本央行必須“向市場明確表明毫不遲疑采取進一步寬松舉措的決心”。澳大利亞央行已于6月份、7月份連續兩次降息，但仍表示在8月份暫停降息后，考慮到通脹前景低迷且全球經濟增長前景惡化，不排除進一步下調利率的可能性。

釋放信號引人深思

分析認為，這些降息預期透露出三大引人深思的疑問和擔憂。

第一，一輪又一輪的降息究竟為何？這一輪降息潮背后不僅僅是全球經濟下行壓力，更凸顯出不同經濟體在全球經濟周期調整中的競爭性貨幣政策。這一態勢的根源無疑在美國。即使在7月份美聯儲降息之后，美國政府高層仍然在多個場合強調美聯儲應該“更大幅度、更快地降息”，以使美國在與其他國家的競爭中具有競爭力。顯然，在貿易保護主義進一步加劇經濟衰退擔憂的同時，美國利用貨幣政策提振競爭力的做法引發了多國央行“搶跑”。

新西蘭央行助理行長克里斯蒂安·霍克斯比在解釋此次降息幅度高于市場預期時明確表示，作為出口導向型經濟體，新西蘭經濟對于匯率的高度敏感性迫使該國央行不得不超出市場預期降息。澳大利亞央行行長菲利普·洛直白地表示，“更高的匯率將會傷及澳大利亞很多經濟部門”。日本央行最新紀要表示，貿易環境持續惡化和全球政治不確定性不斷推升日元，進一步傷及日本央行刺激出口導向型經濟復蘇的計劃。因此，像日本央行一樣支持“先發制人”貨幣寬松政策的成員數量正在上升。

第二，發達經濟體所謂的央行“獨立性”何在？日前，4位美聯儲前主席罕見地發表聯合署名文章，呼吁美聯儲保持獨立性。然而，在其政策目標和執行手段均提前設定的情況下，這一所謂的獨立性只能是個悖論。美聯儲與美國政府關于貨幣政策的爭論更多是一個“序貫決策博弈”進程。美國一些政客在此前通脹和就業形勢不錯的情況下認為，美國有資本打貿易戰，但在經濟受到貿易戰影響后迫切需要美聯儲作出反應，后者迫于各種壓力不得不從。政客作為首先作出策略選擇的博弈方，占據了絕對有利地位。所謂獨立的貨幣政策決策者只能緊隨其后，美聯儲的所謂獨立性在系列博弈中大打折扣。

第三，發達經濟體央行還有多少“彈藥”應對下一次危機？目前，美國3月期和10年期債券的收益率曲線已經出現連續倒掛，表明市場預期未來美國經濟下行壓力和美聯儲將持續降息。按照歷史慣例，如果倒掛持續3個月以上，未來12個月有較大可能性出現經濟衰退。然而，自國際金融危機以來，主要發達經濟體政策利率水平與歷史水平相比均處于低位。未來一旦出現衰退或者危機，已經或者即將進一步實行貨幣寬松政策的發達經濟體將面臨窘境，不僅利率調整空間將非常有限，而且央行資產負債表擴張的邊際效果也將受限。屆時，拿什么拯救危機中的經濟，將成為越來越多發達經濟體央行頭疼的問題。

蔣華棟