承銷實力倒數　本地企業“嫌棄”

　　而如此重任，中原證券能否擔當，似乎還要打個問號。地方性券商，一個重要的業務就是為本地上市企業“保駕護航”，充當保薦機構。但作為河南省內最大券商公司，中原證券在這方面的成績卻乏善可陳。

　　數據顯示，目前河南60多家上市公司中，除了新三板，沒有一家公司是通過中原證券掛牌。而排隊上市的企業中，有25家企業注冊地在河南，僅有3家選擇中原證券作為保薦券商，占比不到兩成。“以A股目前發行速度看，這幾家承銷收入想要入賬，估計要在兩年后。”有投行人士表示。

　　這或許與中原證券本身承銷實力等因素有關，但較之附近省份規模相當的券商，也不得不讓人感慨。以其鄰省安徽為例，安徽有一家證券公司叫國元證券，規模大小與中原證券相似。根據統計，注冊地在安徽的擬上市公司有33家，有13家選擇了省內的券商國元證券為保薦券商，占比近4成。

　　實際上，根據中原證券官網的資料，自2004年至今，中原證券僅保薦1家河南公司在A股上市；全國范圍看，共承銷了3單IPO項目。這個數量，在所有券商中排名倒數。這3單項目分別是遠東傳動(許昌)、科林環保(江蘇)、仟源制藥(山西)，上市日期分別為2010年5月、2010年10月、2011年8月。同花順數據顯示，這3單項目給中原證券帶來承銷費用8047.3萬元，實際募資20.6億元。同樣從2004年起算，到目前為止，國元證券承銷了IPO項目25單，獲得承銷保薦費用6.9億元，實際募資126億元。兩家“鄰省”公司在投行業務方面相比，業績差距較大。

　　不過，公司新三板業務發展成績較為突出。中原證券數據顯示，截至2014年1月，公司共完成13家新三板推薦掛牌項目，競爭優勢明顯，遠遠超過其全國30多名的排名。其中，2012年推薦9家，并列全行業第一。但因為新三板掛牌推薦費本身“少的可憐”，每單僅150萬元，并未能構成中原證券明顯的盈利點。

　　參照成熟市場經驗，“做市商”和資產管理是券商兩大增量“殺手級業務”。業內預計，新三板的擴容及隨后的做市商制度將明顯改善券商收入結構，成為其重要盈利來源，但對券商的盈利貢獻尚需要時間積累，“短期來看，中原證券投行業務競爭力仍較差，風險不容忽視。”

　　或難逃折價命運

　　盡管存在各種風險，但根據目前市場認購數量，中原證券順利發行或已進入倒計時。此次IPO每股2.51-3.14港元，每手1000股，共發5.981億股，總融資額約15.01億-18.78億港元。沒有特殊情況，這家總部位于內陸河南省的券商，將成為第四家在香港上市的內地券商、第一家在香港上市的區域性券商。

　　此前，在港上市的內地券商股多為大型券商。分別是2011年9月上市的中信證券、2012年4月上市的海通證券、2013年5月上市的中國銀河以及2010年7月登陸港交所的國泰君安離岸子公司國君國際。

　　“中信、海通、銀河體量大，是‘國家隊’，比如去年5月登陸港交所的銀河是作為中國最大股權投資基金旗下的一家券商，尤其是將來可能會成為匯金整合平臺的概念，對境外投資者還是有一定吸引力。”專家指出。

　　但從估值看，除了海通證券H股及中信證券H股估值尚可外，其他兩家內地券商股估值并不理想。以國君國際為例，最終發行價定為每股4.3港元，市盈率24倍，募集資金19.39億港元，上市首日開盤即破發，市值幾年來也一直縮水。中國銀河去年5月登陸港交所時，僅將發行價定為每股5.3港元，市盈率為17.7倍，共募集83億港元。這一年，中國銀河股票價格在發行價下方震蕩運行成了常態。6月11日當天，收盤報5.130港元。目前，滬深兩市券商平均市盈率為32.9倍。

　　單以最終發行定價分析，今年5月22日在香港上市的銀河證券以接近其招股價區間5.28-5.43港元的下限5.3港元定價，而去年完成H股發行的海通證券發行價為每股10.6港元，更早在2011年上市的中信證券發行價為每股13.30港元，均接近詢價區間下限。“H股估值普遍低于A股，所以大部分國內企業都傾向于在A股上市，中原證券無論在規模還是經營指標上并不占優，最終一定是有相對折價的。”分析人士認為。至于最終折價多少，多位市場人士猜測或為2.60港元左右。

　　不過，隨著“滬港通”漸行漸近，中原證券想的更多的，可能是如何充分利用這一海外融資平臺，大力發展融資融券業務，提升杠桿效應。