“2015年漢能遭到一場突如其來的打擊，將漢能的發展節奏打亂了，資金鏈一下繃緊了，”在2015年年報中，漢能控股董事局主席李河君說。眾所周知，這位昔日首富所說的打擊指的是去年5月20日的股價暴跌。正如李河君所說，5·20暴跌的一年以來，公司發展軌跡悄然變化：由依靠關聯交易轉而發力第三方客戶，不過，漢能這一努力進展并不順利。與這一軌跡轉變伴隨著的，是公司大幅下滑的業績和趨于緊張的資金鏈。如何破解這些困局，漢能仍在尋求出路。

去年業績下滑七成

漢能股價暴跌快一年了。2015年5月20日，漢能控股下屬的香港上市公司漢能薄膜（簡稱漢能）股價突然斷崖式下跌，不到半小時內暴跌47%，市值蒸發上千億元，而后漢能緊急停牌，股價停留在3.91港元。2015年7月15日，香港證監會將漢能強制停牌，并對其進行調查。隨后漢能相繼經歷了高管變動、員工離職等多項風波。

與此伴隨的是，李河君本人財富也大幅縮水。2016年5月4日公布的新財富500強顯示，李河君從2015年度排名第1跌落到2016年度的第21位，身家從超過1600億元驟降至450億元。

截至目前，監管層對于漢能的調查仍然沒有公開消息發布，此前香港證監會在公布漢能遭受強制停牌的原因中，曾表示了對于上市公司漢能和母公司漢能控股及其聯屬公司的關聯交易的關注。外界對公司的質疑也集中在巨額的關聯交易上。但漢能一直堅稱關聯交易合規。

上周，漢能方面對新京報記者重申，漢能控股與漢能薄膜之間的關聯交易都是合法合規、公開透明的。這幾年的所有關聯交易，上市公司都嚴格遵守了相關規則。

對于調查進展，漢能方面表示，“證監會過往及現時概無對本公司或其任何董事提出任何過失或不正當行為之指摘。”

在2015年5·20暴跌之后，或許是為了“自證清白”，漢能已經持續削減關聯交易。公司2015年年報顯示，由于去年沒有將新的生產線交付于控股股東漢能控股，導致公司與漢能控股及其聯屬公司進行的關聯交易下跌至低于6600萬港元，比2014年的59.6億港元關聯交易相關收入大幅下跌超過96%。

受關聯交易大幅削減影響，漢能薄膜業績驟降。年報顯示，2015年漢能營業收入28.15億港元，同比下降70.73%；凈虧損122.34億港元，同比盈轉虧，這不僅是漢能自2011年借殼上市以來的首次年度虧損，虧損額也是前四年盈利總和的近兩倍。

李河君在年報中稱，2015年漢能遭到一場突如其來的打擊，將漢能的發展節奏打亂了，原先定下的中長期規劃被打亂了，資金鏈一下繃緊了，這是漢能成立以來變化最大的一年，也是壓力最大的一年。

第三方客戶撤離

屋漏偏逢連夜雨。長期停牌帶來顯而易見的負面影響。

2016年5月3日，漢能最大的第三方客戶新華聯與漢能“分手”。漢能公告稱，由于新華聯未能在最后完成日期（2016年4月30日）或之前滿足漢能股份認購的先決條件，即在銷售合同下的累計付款達到全部設備總價的30%，二者之間涉及金額54.6億港元的股份認購協議失效。

此前2015年2月，漢能與山東新華聯簽約，向其出售薄膜發電建筑一體化（BIPV）業務生產線設備，總價達6.6億美元，同時簽訂股份認購協議，根據一般授權向其配發及發行15億股新股份。公告同時稱，認購協議將于新華聯支付54.6億港元認購款，以及支付清償銷售合同總代價的80%后完成。

漢能還曾計劃向內蒙古滿世投資以及寶塔石化分別配售幾億到幾十億不等的新股，涉及金額最多達220億港元，兩家公司計劃向漢能方面購買BIPV生產線設備銷售及服務，涉及金額共19.8億美元。

然而2015年12月，漢能與內蒙古滿世投資和寶塔石化的股份認購協議因累計付款未達到約定額度宣告失效。

對于上述第三方客戶之所以撤離的原因，漢能方面引用2015年年報中內容稱，持續停牌對公司聲譽帶來負面影響，若干現有及潛在客戶，業務伙伴和供應商等，表示欲減少、暫停或延遲與本集團合作。

在這些第三方客戶撤離之后，已經大幅削減關聯交易的漢能在業績上可能面臨更大壓力。

2015年年報顯示，山東新華聯是漢能最大客戶，截至2015年，漢能的銷售收入中，來自山東新華聯的收入共有18.7億港元，占漢能全部銷售收入的66%，比2014年攀升了4個百分點，是上一年度關聯收入的超20倍。

對于股份認購協議失效對漢能與新華聯業務關系的影響，漢能方面對記者表示，雖然本公司與新華聯之認購協議已經失效，但雙方簽訂之600MW生產線設備銷售及服務合同，仍然保持有效及繼續執行。

“本公司與新華聯一直保持著良好的溝通，并在薄膜高端裝備生產線、分布式光伏、電站開發等領域積極合作”，漢能稱。

不過，上述多項股份認購協議的失效，不僅可能令漢能業績承壓，其本來能借此拿到的巨額融資也宣告落空。按照此前的認購協議，如果在內蒙古滿世投資、寶塔石化和新華聯全部完成認購的話，漢能最多能拿到超200億港元融資。

資金鏈危機日趨嚴重

伴隨著2015年業績的虧損，漢能資金鏈已經日趨緊張，頻頻被爆出“甩賣”自家資產以換取現金。

港交所2015年12月28日披露的最新權益數據顯示，李河君于12月21日減持了漢能25億股好倉，交易價格為0.18元人民幣，僅為停牌前股價3.91港元的5.5%。好倉為香港股市特有稱謂，即看好后市，計劃長期持有。

此后，因漢能沒有及時回應，該交易被普遍視為李河君大幅減持之舉。直到后來，漢能才回復稱，此舉屬于債務融資，并非拋售。

在此之前，李河君就曾兩次變相做空自己股票或增持自家股票的空頭倉位。

港交所數據顯示，去年7月15日，李河君申報了一筆6941.2萬股的可轉債清零，相當于市值2.7億港元。可轉換債券，在香港被稱為“可換股債券”，不僅是一種債券，同時也附加了一份期權，即持有人可在規定期限內將該債券轉換成指定公司的股票。

漢能2014年報顯示，李河君共持有漢能2.2億股購股權，其中6941.2萬股的行使期限為2015年12月15日，另外約1.5億股的行使期限為2017年12月30日。6941.2萬股的數字正與港交所上述數據吻合，這意味著，李河君在行權期限到來前五個月，提前放棄換股，變相做空了自家股票。

更早之前的7月13日，李河君還通過旗下公司漢能太陽能光伏科技有限公司，增持3億股空頭倉位。截至該筆交易，漢能的空頭頭寸由32.2億股增至35.2億股，持倉量達8.43%。

除了資本市場的活動，有消息稱，漢能集團正在兜售旗下最賺錢的水電資產，包括金安橋水電站等，以補充現金流。還有消息稱，價值500億的金安橋水電站股權及收益權已被質押。

此前在接受媒體采訪時，李河君曾說起這座水電站的造血能力，“現在金安橋水電站每天的凈現金流超過1000萬元，而且水電價格目前被人為壓低了，如果水、火電同價的話，金安橋效益還能翻一番，每年有50億至60億元”。

多方舉措能否穩住陣腳？

造成漢能資金鏈緊張的部分原因在于關聯交易。

年報顯示，截至2015年底，漢能對漢能控股及其聯屬公司之應收合約客戶總額約為20億港元，貿易應收賬約為26億港元，其中26億港元為逾期款項。漢能薄膜已經催促對方盡快償還所有款項。

漢能控股就此發函稱，公司股票被指令停止買賣，一直沒有任何結論，這對漢能控股造成重大影響，經營環境惡化導致漢能控股資金緊張，無法償還到期款項。漢能控股承諾，積極和各方溝通，爭取國家支持。

漢能方面對記者證實，2015年，漢能控股申報的第四批“國家專項建設基金”項目正式通過國家開發銀行的審批，獲得國開行6.36億元基金支持。

漢能年報也顯示，2014年獲得政府補助為5737.9萬港元，2015年上升到7940.3萬港元。

2015年，漢能農業應用簽約金額超過10億人民幣，預計2016年也會帶來持續收入。2016年3月18日，漢能啟動“金屋頂行動”，截至目前已有包括恒大地產、中石化在內的24家企業或機構與漢能簽署了合作協議。漢能還押寶太陽能汽車，預計今年6月在上海新能源車展亮相推出。

不過，漢能當前的資金形勢仍然不樂觀。

年報顯示，截至去年底，漢能現金及現金等價物僅約為4.48億港元，相比于2014年的30.57億港元出現大幅下滑。而流動負債和非流動負債項下的銀行及其他附息借款分別為2.79億港元和9.04億港元，合計11.83億港元。這意味著，漢能截至去年底的現金及現金等價物尚不足以償還銀行及其他付息借款的一半。

面對嚴峻局面，4月20日李河君在一個新能源論壇上公開表示，對于漢能堅持的薄膜技術路線信心滿滿，并稱“我們的情況每一天都比昨天更好，最困難的時期已經過去”。不過是否如此，市場將拭目以待。