原標題：養老金入市影響幾何：尚未實現全國統籌 可投資部分有限

養老金入市對A股影響幾何

□曹中銘

人社部新聞發言人近日表示，人社部會同財政部、社保基金理事會一起制定的委托投資合同已經印發，年內將優選出第一批養老基金管理機構，正式啟動投資運營。

據人社部相關人員表示，現有養老保險基金積累雖有4萬億元，但由于養老保險還沒有實現全國統籌，因此，真正能夠用于資本市場進行投資的部分其實有限。如果養老金額度的30%可投入股市的話，那將達到1.2萬億，這么多資金進場，對A股的影響不言而喻。然而，這一切目前看來，都是一個美好的愿景而已。

上世紀70年代初美國資本市場開始變得更加成熟，投資工具也日益豐富，再加上法律法規體系和監管體系非常健全，包括“401K計劃”在內的養老金資產成為美國資本市場的基石，與資本市場形成了良性互動發展的局面。美國的“401K計劃”也稱“401K條款”，始于20世紀80年代初，是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度。養老金的入市維護了美國市場穩定，也分享了美國股市長達20多年的大牛市成果。

事實上，“中國版的401K計劃”早在12年前就曾被提了出來。由于當時的股市正處于低迷時期，因此該計劃一經提出立即引起巨大的爭議。“計劃”雖好，但卻缺乏實施的現實條件，導致直到12年后的今天才算真正有了“眉目”。

對于養老金入市問題，目前最大的問題在于沒有實現全國統籌。現實情況是，除了極少數地方實現了完整意義上的省級統籌之外，絕大多數地方只是實行省級預算和調劑金制度，還沒有真正歸到省一級統收統支。而社保基金會發布的2015年度報告顯示，山東、廣東已與全國社保基金理事會簽署了養老基金的托管協議。因此，實現全國統籌應是首先需要面對的一道坎。另一方面，由于養老金是老百姓的“養命錢”，其入市后的投資運營，毫無疑問最主要的是保值增值，其中，保值又是重中之重。如果連保值都做不到，增值更是無從談起。因此，養老金入市，首選必然是固定收益證券，其次才是股權類資產（如股票）。因為養老金的特殊屬性，即使最終有1.2萬億的資金能夠入市，到底有多少資金會投入股票市場，顯然還有待觀察。

由于我國養老金存在巨大的資金缺口，因此養老金入市有其保值增值的現實需求。特別是在“資產荒”的背景下，進入資本市場亦成為其一大選項。除了養老金，自去年以來，A股市場頻現的保險資金舉牌上市公司的盛況，即是在“資產荒”的背景下出現的。當保險資金在尋找“出路”時，資本市場顯然是個不錯的選擇。

養老金入市，到底能在市場上翻起多大的浪花呢？筆者以為，短期內看，其影響將是非常有限的。畢竟，入市資金只有3000億元或4000億元，而且這些資金目前還不能形成“合力”。但如果從長期看，則應保持謹慎樂觀的態度。至少，隨著時間的推移，以及養老金規模越來越大，特別是在放開養老金投資比例的情形下，將來入市的養老金將是可觀的。而養老金將來助力中國資本市場的一幕，或許有望如同美國401K計劃一樣“被上演”。