如果人民幣對美元貶值的話，會導致我們債務負擔進一步增加，加大資金流出壓力。同時，我們私人部門對外負債對應著私人部門對外配置了太少的資產，本來就有一個重新配置的要求。如果匯率由過去的升值預期變為貶值預期，這種資產配置需求會更大。同時還有一個資產負債表的財富效應，我們欠了美元債，人民幣匯率貶值會有一個負面的資產負債表影響，一個負面的財富效應。負面的財富效應限制了私人部門的信用等級，降低借貸能力，緊縮內部信用條件。 所以在金融周期下半場，我們房價開始下跌的時候，我們信用開始放緩緊縮的時候，我們的情況和日本的情況不一樣，不一樣的是私人部門對外資產負債的差異。

時間關系，總結起來講：第一，說俄羅斯房價沒跌，實際房價是跌了的，主要是衡量標準不一樣，我們作為投資者，我們關注的是其實際價格。 第二，從實體經濟的角度來看，指望匯率調整解決經濟結構問題，解決高房價對經濟的扭曲影響是不現實的，因為中國是第二大經濟體，外部影響大。 第三，從金融周期角度來講，我們的私人部門對外負債和日本私人部門對外凈資產有本質的區別，對匯率和房價關系有含義，在我們的情況下，房價下跌和匯率貶值可能都是調整的一部分。

總之我認為，中國經濟要可持續發展，中國經濟結構扭曲要得到修正，房價下跌必不可少，匯率貶值不能替代房價下跌。 當然房價有很多其它因素影響，包括土地政策、稅收政策等，泡沫破裂的時間點不好說，但如果房價不及時調整，經濟總體增長動力將受到限制，經濟結構扭曲的修正也需要更長時間。 經濟要可持續發展，房價的泡沫必須受到抑制。謝謝大家。