大宗商品自2016年初轉(zhuǎn)熊為牛，在今年上半年遭遇阻力下跌數(shù)月后，于6月份重啟反彈。文華商品指數(shù)6月迄今漲幅達(dá)14.6%，彭博大宗商品指數(shù)同期也上漲逾9%，期間標(biāo)普500指數(shù)漲幅僅6%。業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，資產(chǎn)配置需求吸引資金流入商品市場，對(duì)價(jià)格構(gòu)成一定的推進(jìn)。整體來看，大宗商品維持震蕩回升的態(tài)勢，但節(jié)奏會(huì)更趨于溫和。

資金集中沉淀熱門板塊

“上半年的行情比較難做，今年基本到6月以后賬戶才開始盈利。”一位從事期貨基金管理的劉先生告訴中國證券報(bào)記者。據(jù)他解釋，今年6月份之后，商品的連續(xù)性較好，從交易層面看操作“順手很多”，這在一些量化策略的CTA產(chǎn)品上體現(xiàn)得更加明顯。

眼下，大宗商品反彈疊加通脹預(yù)期升溫。這一幕似曾相識(shí)：在去年下半年，同樣的條件背景下，大量資金涌入期貨市場，期市增量資金增加明顯。這在一定程度上也推動(dòng)了行情的發(fā)展。

中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年10月全國期貨市場交易規(guī)模較上月有所下降，以單邊計(jì)算，當(dāng)月全國期貨市場成交量為2億手，成交額為13萬億元，同比分別下降12.8%和增長14.4%，環(huán)比分別下降24.9%和24.9%。1-10月全國期貨市場累計(jì)成交量為25億手，累計(jì)成交額為153.8萬億元，同比分別下降26.2%和1.7%。

中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，6月以來大宗商品的這波小牛市當(dāng)中，國內(nèi)商品期貨市場的持倉資金從1050億元一度攀升至1310億元（按8%的保證金水平計(jì)算），高于2016年9月-12月的商品小牛市，但成交量下降較為明顯，高峰期均值由去年9-12月期間1450億元下降至1325億元，表明本輪資金的整體推動(dòng)能力弱于上一輪。

“從板塊來看，本輪資金持續(xù)沉淀于熱門板塊，黑色系今年穩(wěn)居第一大板塊，6月以來相比其它板塊資金規(guī)模差距進(jìn)一步拉大，占總持倉金額比例達(dá)到34.3%，遠(yuǎn)高于去年9月至12月期間26%的水平。”景川進(jìn)一步解釋稱。

“整體的市場資金確實(shí)與行情漲跌呈現(xiàn)一定的波動(dòng)關(guān)系，但是今年期貨市場資金的放量其實(shí)并不顯著。”混沌天成研究院分析師孫永剛認(rèn)為，今年6月以來，從期貨市場的資金看來，確實(shí)有小幅的上漲，但在8月之后就有所下降，整體資金并沒有太大幅度的進(jìn)出。不過從不同品種的角度看，確實(shí)存在往上漲更多的品種集中的特點(diǎn)。

大宗商品或進(jìn)一步回升

除了資本流動(dòng)邏輯，“利率—通脹”邏輯作為資金因素向大宗商品傳導(dǎo)的主要路徑之一，近期也頗受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲1.9%，預(yù)期1.8%，前值1.6%；10月PPI同比上漲6.9%，預(yù)期6.6%，前值6.9%。分析人士認(rèn)為，10月CPI同比漲幅超過預(yù)期和前值，主因是食品價(jià)格跌幅收窄；PPI同比漲幅與上月持平，超過預(yù)期，主因是上游和中游價(jià)格的拉升。

孫永剛解釋，就是從CPI的角度看，目前全球的通脹水平整體相對(duì)較低，這主要是受到全球糧食豐產(chǎn)因素的壓制，這在近兩年大宗商品價(jià)格上也得到明顯體現(xiàn)：工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)明顯的上漲，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格一直維持低位。“但從近期國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)看，PPI持續(xù)維持高位，且已出現(xiàn)了向CPI傳導(dǎo)的跡象，如果原油價(jià)格繼續(xù)走高，那么全球性的PPI向CPI傳導(dǎo)可能持續(xù)，溫和的通脹可能進(jìn)一步上升。如果這一假設(shè)成立，那么大宗商品價(jià)格將進(jìn)一步走強(qiáng)。”

景川表示，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，大宗商品市場對(duì)于未來消費(fèi)的預(yù)期得到不斷提升，而全球溫和通脹的持續(xù)也驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有效性。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，全球貨幣由寬松走向緊縮又使得目前的通脹顯得溫和，溫和的通脹通常令經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行更為持久，同時(shí)也促使大宗商品的回升更為穩(wěn)健。疊加供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)的因素后，消費(fèi)數(shù)據(jù)的回升令市場對(duì)未來的預(yù)期也在不斷強(qiáng)化。

“大宗商品在上述背景下，資產(chǎn)的配置需求吸引資金流入商品市場，對(duì)價(jià)格構(gòu)成一定的推進(jìn)。整體來看，大宗商品維持震蕩回升的態(tài)勢，但節(jié)奏會(huì)更趨于溫和。”景川說。