潘向東認為，把握好去杠桿的節奏和力度，一方面要保持政策的穩定，避免過度寬松及過度收緊而加劇經濟風險，另一方面要通過改革去杠桿，比如，擴大金融業對內對外開放、加快國有企業改革、大力發展直接融資及完善財稅制度等。

作為結構性去杠桿的重要手段之一，新一輪市場化法治化債轉股的持續推進至關重要。

民生銀行首席研究員溫彬認為，此前人民銀行宣布定向降準，鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施債轉股項目，并明確定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業”的項目。推進債轉股落地，有助于企業部門降低杠桿率，實現結構性降杠桿的目的。

《2018年降低企業杠桿率工作要點》提出，深入推進市場化法治化債轉股，要壯大實施機構隊伍增強業務能力，拓展實施機構融資渠道，引導社會資金投向降杠桿領域，完善轉股資產交易機制，開展債轉優先股試點等。

處理好金融去杠桿與服務實體經濟的關系

今年上半年，社會融資規模增量累計為9.7萬億元，比上年同期少1.7萬億元。有觀點就此把社會融資規模大幅下降與實體企業融資難聯系在一起。

社會融資規模為何下降？溫彬認為，社會融資規模增速放緩主要原因是委托貸款、信托貸款等表外融資較前幾年有了較大回落，這也與加強監管引起信用環境的緊縮有關，表外的這些融資需求，短期內表內信貸又難以承接，資本市場也難以消化，進而導致部分企業資金鏈收緊，以及一些信用債發行困難，因此出現信用偏緊的狀況。

最新數據顯示，7月份社會融資規模增量為1.04萬億元，比上年同期少1242億元。其中，委托貸款減少950億元，同比多減1113億元；信托貸款減少1192億元，同比多減2424億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2744億元，同比多減707億元；企業債券凈融資2237億元，同比少384億元；非金融企業境內股票融資175億元，同比少361億元。

明明分析，7月資管新規細則落地，整體來看，金融監管節奏雖有所放緩，但大方向未發生改變。信托貸款、委托貸款項目仍保持下降趨勢，但環比降幅有所收窄。在政策引導下，信用債市場信心有所恢復，債券融資將保持增長，股權融資繼續保持低位。

值得注意的是，今年7月起，人民銀行完善社會融資規模統計方法，將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映。“此項調整對社會融資規模數據起到了一定的支撐作用。”明明說。

“去杠桿要求貨幣政策不能過松，貨幣和融資條件偏緊才能防止杠桿率進一步上升。但我國杠桿率有很強的結構性，部分行業杠桿率過高，其他行業其實并不高。”鄂永健說，但整體性的融資收緊有可能導致本來正常生產經營企業特別是中小企業的合理融資需求受到抑制，對經濟增長不利。去杠桿還應差別化、有針對性和結構性施策，這也是當前的政策重點和基本取向。

目前來看，去杠桿在推進過程中確實存在“一刀切”等現象，一些杠桿率比較低的民營企業更感到融資困難。

潘向東分析，一方面，這是由于我國以間接融資為主，商業銀行又傾向于把資金投向具有預算軟約束的國有企業；另一方面，民營企業往往缺乏抵押品、財務制度不完善、生產經營信息不透明，風險比較大，金融機構在信用收緊下更不愿意把資金投向民營企業。

怎樣把握好金融去杠桿與服務實體經濟的關系？

溫彬認為，推進去杠桿，應區分不同行業和領域的企業。特別是那些僵尸企業，該退出的還是要退出，把有限的信用資源投入到鼓勵的行業和領域，讓金融機構在實際執行中打通“最后一公里”，真正發揮金融資源對實體經濟運行的支持作用。

潘向東建議，應繼續通過定向降準、加強MPA(宏觀審慎評估體系)考核等方式引導資金流向民營企業，限制高杠桿率企業融資。鑒于信用收縮容易造成“一刀切”，去杠桿還可通過加快處理僵尸企業、債轉股、資產證券化、混改等多種方式進行。同時，我國企業生產經營成本較高，可通過減稅、增厚企業利潤的方式去杠桿。

王 觀