原標題：國企赴港IPO陷怪圈：發行價虛高 兄弟國企包場

□本報記者 任明杰

郵儲銀行9月底登陸港股后，近日股價跌破發行價。曾任職某國際大型投行并參與過多起國企赴港IPO項目的劉宇（化名）表示，“很多赴港IPO的國企，特別是金融機構上市之初都是這樣的走勢，在度過Green Shoe（綠鞋，即“穩定上市股價機制”）的護航后，股價便快速下跌，這主要是當初的發行價‘虛高’所致。”

業內人士指出，發行價“虛高”很大程度上源于市場估值和發行底線的背離。表面看，隨著國企赴港IPO引入基石投資者的比例不斷上升，后者被兄弟國企“包場”的現象較為普遍，造成市場化發行機制被扭曲。但更深層次的背景是，港股市場估值水平不高很大程度上影響到其融資能力，并對內地國企依賴愈發嚴重。

發行價“虛高”

劉宇告訴中國證券報記者，發行價格“虛高”在赴港上市的國企銀行等金融機構中表現尤其明顯。“按照國有資產保值增值的要求，股票發行的市凈率一般不低于1倍。但是，目前港股上市銀行二級市場股價普遍在1倍市凈率以下，面臨著市場估值和發行底線背離的窘境。”

中國華融在去年10月赴港IPO時曾面臨這樣的兩難處境。一方面，同屬于四大資產管理資產公司并已率先登陸港股的中國信達當時的市凈率只有0.9倍左右；另一方面，中國華融必須堅守市凈率不能跌破1倍的IPO底線。最后，中國華融將發行價格定在3.03港元/股，正好保證市凈率不跌破1倍，最大程度上兼顧了原則性要求和市場的需求。

北京一大型券商投行部負責人張亮（化名）告訴中國證券報記者，除了銀行等金融機構，大多數行業雖然沒有市凈率跌破1倍之虞，但這并不意味著很多赴港IPO的國企不會對市盈率等其他指標有特殊的要求，這也經常造成發行價“虛高”。“投行的傭金取決于發行規模，所以我們跟客戶的利益肯定是一致的，但如果客戶期望值太高，通常情況下我們會權衡市場的需求后盡可能地去修正這種預期。”

不過，近年來，隨著赴港IPO的國企比重不斷提升，投行對國企的依賴愈發嚴重，上述“諫諍”已經越來越少見。“去年香港奪得全球IPO榜首的寶座，今年IPO又繼續領先全球，這主要歸功于郵儲銀行、中國華融、光大證券、國銀租賃這樣的國企大單。這些國企也是各大投行拼命爭奪的對象，在這種情況下，誰還會冒著丟掉生意的風險去天天規勸客戶呢？”張亮表示。